投资要点：

    　　机顶盒业务掣肘，上半年业绩明显下滑。银河电子2017 年上半年实现营业收入7.45 亿元，同比减少26.13%；归母净利润为0.91 亿元，同比减少38.74%。综合毛利率为30.69%，比2016 年同期下降7.63 个百分点。从收入结构看，传统的机顶盒业务销售收入占总营业收入的50%。受上游元器件、PCB 板、钢板等材料价格走高的影响，该业务毛利率下跌且订单交付速度降低。报告期内机顶盒业务销售收入3.73 亿元，同比下降29.22%；毛利率仅为16.23%，比2016 年同期下降8.57 个百分点，为上市以来的最低点。以当前元器件价格走势和公司订单状况推测，我们预计2017 年机顶盒业务盈利水平可能出现较大下滑。公司业已采取控制成本、调整价格等措施应对。

    　　伴随着中国国防信息化需求释放，军品业务增长可期。公司军品业务主要为军用车辆机电综合管理系统的技术研究和相关设备制造，智能电源系统、智能配电系统和智能车载电机设备等产品已应用于我国多种军用特种车辆。报告期内，公司系统型项目、型号项目明显增多，业务领域已经拓展至空军、火箭军等项目。我们认为，随着武器装备信息化升级的逐步深入，车辆以及舰船、航空领域对电子电源、配电及机电综合管理系统的需求将逐步释放，这为公司军品业务后续持续增长提供了保障。

    　　新品研发与产能升级，持续加码新能源汽车零部件业务。公司新能源汽车零部件业务上半年受国家补贴政策调整影响，销售收入同比减少54.45%，毛利率为31.36%，比2016 年同期下降11.56 个百分点。我们判断，待相关政策落地后，该行业将恢复增长。报告期内公司持续加大研发投入，成功研发出车载充电机系列、充电桩系列以及模块系列等多款产品，子公司嘉盛电源正筹建研发中心为下一步产品开发和市场推广奠定基础；同期，子公司福建骏鹏投资引进自动化生产设备50 多台套，实现全产线自动化生产并增加模具拉伸条线，大幅提升生产效率和产品质量。从银河电子发展战略看，未来公司将战略重点聚焦在新能源电动汽车关键零部件和军工装备产业，同时加大对机顶盒业务的优化调整。另外，根据2015 年股权收购的业绩承诺，2017 年嘉盛电源和福建骏鹏的承诺业绩分别为4000 万元和9000 万元。

    　　增发募集资金加码智能机电与新能源产业，管理层参与增发提振市场信心。银河电子2016 年10 月完成非公开发行股票，向包括控股股东银河电子集团在内共9 名投资者发行股份，募集资金总额15.20 亿元，用于新能源汽车关键部件产业化项目等四个项目。增发价格为15.60 元/股（扣除权益分配的影响，认购增发的成本约为9.09 元/股），锁定期为3 年。公司股东、高管及骨干人员积极参与认购，彰显对其对公司未来发展充满信心。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计银河电子2017 年至2019 年EPS 分别为 0.28 元/股、0.34 元/股和0.39 元/股。考虑到公司军工和新能源汽车业务良好的发展前景，并结合可比公司的估值情况，我们给予银河电子2017 年35 倍PE 估值，对应目标价为9.80 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示。新能源汽车配套产品市场开拓不达预期；军品订单波动；机顶盒业务持续下滑。