投资要点

    业绩符合预期，机顶盒业务成本上升拖累公司业绩。公司2017 年实现营收16.24 亿元（同比-17.99%），归母净利1.87 亿元（同比-39.58%），EPS0.16 元。报告期内，公司机顶盒业务受上游原材料价格大幅上涨影响导致成本大幅上升，利润同比大幅下滑并形成小幅亏损，严重拖累公司整体业绩。未来公司将加快向新能源汽车和军用特种装备产业转型的步伐以对冲机顶盒业务下降带来的不利影响，并随着公司募投项目的逐步达产，业绩有望恢复快速增长。

    智能机电业务：受益装备更新换代及产品技术升级。2017 年公司智能机电业务实现营收6.57 亿元，同比减少6.76%，毛利率51.19%，小幅下滑1.84个百分点。在我军机械化、信息化建设的战略要求下，陆军补偿式换装及部队转型带动武器装备加速换代，公司围绕军用智能化和信息化机电设备拓展业务，未来有望充分受益。同时，公司在现有机电产品基础上不断进行智能化、自动化和网络化升级，确保军品的先进性。公司依托在智能电源及配电方面的技术优势进一步向车辆电力电气系统、电子信息系统、电机及控制系统等领域拓展，不断打造新的产业增长点。

    新能源汽车零部件业务：补贴新政落地，快速发展可期。新能源汽车领域，公司提供空调压缩机、充电桩等产品，全年营收1.57 亿元，同比减少29.25%，毛利率下降14.28 个百分点至29.93%。受补贴政策调整影响，2017 年新能源汽车销量增速放缓，充电站建设热情承压，公司营收出现下滑，上游原材料成本上升，拉低业务毛利率水平。随着未来补贴政策逐步退出，行业向市场驱动转向，公司新能源汽车零部件产品需求有望扩大。

    同时公司车载充电机及电源产品已实现试用，空调压缩机技术先进、性能突出，质量成熟稳定，竞争力显著增强，市占率有望提升，公司在新能源汽车发展前景向好。

    机顶盒业务：内部优化和产业转型并进，未来盈利能力有望改善。2017 年公司机顶盒业务实现营收7.66 亿元，同比减少23.74%，毛利率14.14%，下滑9.75 个百分点。受原材料大幅涨价影响，机顶盒业务毛利率同比下降幅度较大。公司有望通过向运营商调价和优化产业结构、降低生产成本等方式逐步改善机顶盒业务盈利能力。公司加快产品升级以应对传统机顶盒市场的下滑，在前两年一直加大对智能终端产品的研发和推广，目前研发的新一代智能融合终端机顶盒成功进入北京歌华及中信国安市场。

    风险因素。数字机顶盒市场业绩下滑；军品订单下降；新能源汽车行业景气度不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到机顶盒业务收入的下滑以及短期内难以克服上游原材料价格上涨的影响，我们下调公司2018/19 年EPS 预测至0.22/0.26 元（原预测为0.23/0.38），给予公司2020 年EPS 预测0.32 元。

    当前价6.62 元，对应2018/19/20 年PE 分别为31/25/21 倍。考虑到公司军工业务的发展前景以及新能源汽车的业务布局，维持“买入”评级，目标价8.5 元。