公司是国内最大的装饰原纸龙头企业。2007-2009年装饰原纸销量均排名国内第一。公司生产素色装饰原纸、可印刷装饰原纸、表层耐磨原纸和平衡原纸四大系列产品，目前产能达16万吨。素色装饰原纸是主导产品，销售收入占比逾65%。公司内销收入占比约95%，其中华东是主要市场。

    装饰原纸需求快速增长，行业集中度较高。2008年中国装饰原纸产量约28万吨，2003-2008年年复合增长率达21%。中国住宅业、酒店业与公共建筑装饰业的迅速发展将推动装饰原纸行业持续快速增长，预计未来几年增长率将不低于15%，2012年装饰原纸需求量有望突破52万吨。装饰原纸行业具有较高的进入壁垒，集中度较高，年产量超过2万吨的企业不超过5家，少数企业具有显著的规模优势。

    依托规模、技术及环保优势，募资扩张产能，推动盈利快速增长。公司在生产规模、研发技术水平和节能环保上具有较强的竞争力。但因产能瓶颈，公司2007-2009年收入年复合增长率仅约5%，产能利用率已超过90%。

    为缓和产能压力，公司计划募集逾6.5亿元投资1.5万吨高清晰度耐磨纸和10万吨装饰原纸项目，新产能增长超过70%。我们预计新产能将于2011年年底开始释放，成为未来几年的盈利的主要驱动力。

    风险因素：木浆、钛白粉等原料价格大幅波动风险；汇率变动风险；供应商过于集中风险。

    盈利预测：我们预测公司10/11/12年摊薄后EPS依次为1.00/1.40/1.75元，2010-2012年盈利CAGR为29.45%。公司发行价41.50元，对应10/11/12年PE分别为42/3 0/24倍。考虑公司在国内装饰原纸市场的龙头地位、技术优势以及行业快速增长的前景，并参考上市特种纸企业(2011年PE 22倍)和生活用纸企业（2011年PE 40倍）的可比公司估值，我们认为公司2011年的估值水平应介于两者之间，给予28-32倍，对应合理估值区间为39.20-44.80元。