收入增长37%，利润增长24.6%，全年业绩符合预期

    公司发布2010 年业绩快报，营业收入同比增长37%至13.5 亿元，较09 年增长37%，净利润达到1.48 亿元，同比增速为25.6%，折合每股收益1 元，符合我们的预期。

    欧美宽松的货币政策推升原料价格，导致公司毛利率有所下滑

    欧美宽松的货币政策导致全球流动性泛滥，使得基础原材料价格在2010 年维持坚挺的走势，公司的木浆和钛白粉成本较09 年有较大幅度的增加，虽然公司在2010年四季度通过提价的方式转嫁成本压力，但由于提价的时间偏晚，原料价格的上涨仍对2010 年毛利率有所影响，我们预计公司2011 年一季度毛利率将环比提升。

    行业拥有不俗的成长性，进口替代之路尚未走完

    由于装饰原纸的下游客户是强化木地板和板式家具企业，国内目前偏低的城镇化率使得装饰原纸行业仍将拥有不俗的成长性。虽然国家目前调控房地产市场，对家装行业会带来短期的负面影响，但商业地产、广大的农村市场和装修翻新需求仍将拉动装饰建材行业的增长。

    同时，目前国内的装饰原纸产能不足，国外进口产品占据市场30%的份额，国内装饰原纸的进口替代之路尚未走完，我们认为以公司为代表的中资企业将在抢夺外资份额的过程中，实现领先于行业的成长。

    2011-2013 年复合增速将达到31%，维持“增持”评级

    公司2010 年的产能为13.3 万吨，2011-2013 年的产能将分别达到16.0 万吨、16.6 万吨和23.0 万吨，产能偏紧的局面估计需2013 年才能有所好转。

    我们预计2011 年公司净利润将增长38%，对应每股收益为1.40 元，给予公司29 倍PE，对应目标价40.60 元，维持“增持”评级。