业绩基本符合预期。公司2010 年实现营业收入135,328.14 万元，同比增长37%；归属于上市公司净利润14,696.05 万元，比同比增长23.80%，基本每股收益1.33 元，基本符合我们的预期。

    公司已经进入产能释放期。公司2010 年营业收入增长的主要因素来自于5万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸项目建成投产，该项目2010 年增加产量约2.1万吨。公司目前产能约为13 万吨，预计2011 年产能将到达16 万吨，到2013 年产能有望超过23 万吨。公司已经进入产能释放期，其产品需求旺盛，我们可以期待公司在未来收入和净利润保持较快增长。

    原材料成本上涨使毛利率有所下滑。由于2010 年下半年开始，进口木浆和钛白粉价格持续上涨，虽然公司在四季度对产品进行提价，但成本上涨仍不能完全被转嫁，使公司综合毛利有所下滑。公司2010 年综合毛利率为22.43%，比2009 年下滑3.96 个百分点，比2010 年1—6 月下滑2.49个百分点。值得注意的是，近期钛白粉价格持续上升，预计未来在成本上升和市场供需关系紧张的影响下，全球钛白粉的售价还将会继续提高。原材料成本的上升可能对今年公司的毛利率产生负面影响。

    装饰原纸行业潜力巨大。装饰原纸是一个新兴的特种纸行业，下游是家具、强化地板等装饰装修行，业未来成长空间巨大。我国装饰装修行业正处于“黄金发展期”：城镇化率在未来将不断提升；人均可支配收入将不断提高带来的房地产和装饰材料消费升级；服务业快速发展带动庞大的公共建筑装饰行业市场需求。目前国内装饰原纸市场需求量约为30 万吨，预计到2015 年国内装饰原纸需求量将达到80 万吨。

    维持“增持”评级。我们预计公司2011、2012 年EPS 为1.31 元和1.60元（转增摊薄之前），目前股价对应2011、2012 年PE 为28.8X 和23.6X，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、房地产调控政策风险。