一季度盈利增长1.4 倍符合预期

    本季公司实现营业收入3.6 亿元，同比增长22.1%；实现净利润2,935 万元，同比增长142.8%，EPS 为0.14 元符合预期。收入增长来自去年7 月份投产的1.5 万吨耐磨纸生产线的产能释放及2010 年5 月份投产的5 万吨可印刷装饰原纸生产线达产率的进一步提高；盈利增长除来自上述销量增长外，更受益于成本下降形成的毛利率继续回升。

    毛利率进一步回升至19%，低价原料库存充足保障年内盈利高增长

    毛利率自去年第四季度由之前的12%回升至17.7%后，本季进一步升至19.0%，它构成盈利大幅增长的主要动力。另值得关注的是，公司存货在去年第四季度环比增加1.3 亿元的基础上，本季环比再增1.9 亿元，增加部分主要是原料采购，是在浆价较去年第三季度下跌15%后的库存持续建立，我们以期间平均浆价测算的购买量在7 万吨左右，相当于今年两个季度的消耗量，这将对年内毛利率维持相对高位及盈利高增长提供重要保障。

    重申地产销量下滑背景下公司产品销售畅旺的原因

    1）装饰原纸市场经持续低价竞争近年已逐步形成寡头竞争格局，主要竞争对手分别因产品品质、管理、体制等多种因素导致了销量的下降甚至停产和倒闭，齐峰凭借综合竞争优势持续蚕食对手市场份额；2）受近年出口不利影响，下游家居行业转向内销而导致的品牌建设加快扩大了中高档装饰原纸的需求，而齐峰产品属此类，于该中高端市场份额已达50%。

    风险提示

    1）钛白粉价格进一步上涨而公司继续低价策略不予转嫁；2）新项目进度不若预期将影响盈利；3）小非解禁将阶段性影响股价。

    维持盈利预测及“推荐”评级

    未来三年公司盈利增长的主要驱动因素是：1）每年新上一条生产线增加销量而不导致行业供需失衡；2）我们预期浆价年内攀升，明后两年供过于求出现并加剧，毛利率具再次上升机会。此外，我们判断寡头地位形成的定价力或逐步显现。维持2012~2014 年EPS 为0.76/1.08/1.42 元的预测和“推荐”的评级。