事件:

    公司2月27日公布了2013年报,全年实现营收21亿元、归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,分别同比增长19.1%、31%。经营活动产生的现金流量净额4669万元。基本面每股收益0.45元。

    结论:

    公司产品供不应求,产能扩张将推动业绩稳定增长,我们预计公司每股收益14/15年为0.58/0.7元,给予“推荐”评级。 风险主要有:木浆及钛白粉价格大幅上涨、投产项目进度低于预期等。

    正文:

    1、公司为装饰原纸细分行业龙头,95%的收入来自国内。

    公司现有装饰原纸(素色、可印刷等)、表层耐磨纸、无纺壁纸原纸3大系列、500多个花色品种。其中装饰原纸主要用于生产板式家具的纤维板、刨花板,木地板及防火板,无纺壁纸原纸主要用于家庭墙壁装饰。装饰原纸行业国内目前有20多家企业,公司为行业龙头。13年素色装饰原纸收入占44.5%、可印刷装饰原纸39%、表层耐磨纸10.55%、壁纸原纸5.7%。

    2、新增产能推动营收增长,无纺壁纸收入接近翻番。

    公司12年底产能23万吨,13年底为27.5万吨,同增约19%。13年产量21.9万吨、同增20%,产品平均售价基本与12年持平。公司11年研发成功的无纺壁纸逐渐成为新的利润增长点,13年收入1.2亿元、同增96%。