公司主营产品装饰原纸受益于板式家具普及提升以及胶合板贴面技术进步，同时公司核心优势在于稳定为客户提供有竞争力价格的各式规格产品，成本低位水平下未来增长有保障；此外，公司无纺壁纸产品2012年投放市场，高性价比进口替代扩张，未来有望成为公司长期发展第二增长极，首次给予 “审慎推荐-A”投资评级。

    受益板纸家具主流化以及胶合板贴面技术的进步，装饰原纸产品增长加速。实木家具消费受制于供应瓶颈，无法在全国范围内大规模普及，而款式新颖、供应充足的板式家具有望成为中国特色家具产品，因此我们认为板式家具用装饰用纸未来消费增长有保障；另一方面，2012年装饰原纸行业下游压面环节工艺出现重大进步，装饰原纸开始替代木皮在胶合板中的应用。而由于胶合板的产量是纤维板和刨花板总量的一倍有余，装饰原纸的应用领域拓展至胶合板将大幅度提高行业的市场容量；

    无纺壁纸产品逐渐普及，有望成为公司第二增长极。公司2012年推出新品无纺壁纸，目前收入占比仅为5%，但由于具备透气性好，环保、手感佳和高档外观等特性，随着未来消费升级步伐，加之公司采用高性价比的定价策略推广产品，未来无纺壁纸产品普及率有望加快，预计逐渐成为拉动公司增长的第二引擎；

    公司收入增长加快，首次“审慎推荐-A”投资评级，目标价13～16.2元。2014年公司因13年投资建设产能达产，增长加快，显示公司业态具备较高扩张性。基于公司新增产能扩建速度，以及无纺壁纸未来良好预期，我们预计未来三年公司实现EPS为0.65、0.83、1.05元，同比增速分别为45%、26%、28%，我们预判公司未来增长加快，给予以20-25倍溢价PE估值，给予公司13～16.2元的目标价，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：公司主要成本木浆及钛白粉价格大幅反弹对毛利率形成压制。