投资要点

    14年半年报符合高增长预期

    2014年上半年公司实现收入12.33 亿元，同比增长25.02%；归属于上市公司股东的净利润为1.26亿元，同比增长44.12%，EPS 0.3元，符合我们此前前瞻报告中高增长预期。

    高增长源于需求旺盛，结构变化

    2014年全国保障房建设、棚户区改造的加速进行带动了下游板式家具消费的升温。装饰纸的应用领域不断拓展，现在装饰纸也可以压贴到细木工板和多层板上，而且需求量是原来刨花板和密度板的两倍以上，山东省内预计今年新增5万吨来自细木工板和多层板的原纸需求。公司产品需求旺盛，供不应求。在产能满负荷运行的基础上，订单排产优先满足高毛利的订单需求，上半年综合毛利率达到25.37%，同比上升4.3个百分点。

    分产品上，可印刷原纸表现一枝独秀，销售额同比增长37.94%。人均收入增长带来装饰材料的消费升级，居民个性化、多元化装修图案的需求大幅提升，促动了可印刷原纸的快速增长。

    钛白粉存在价格继续上涨可能

    今年4月以来，国内钛白粉部分品种价格小幅上扬，行业龙头四川龙蟒等数次提价，金红石型钛白粉价格由原来11500元/吨上涨至13000元/吨左右，国内外钛白粉价格存在巨大价差，国产钛白粉出口量增加是价格上涨的重要因素。下半年海外钛白粉巨头提价动力依然强劲，6月杜邦和石原产业相继宣布亚洲地区钛白粉销售价格自7月1日起分别上调100美元/吨和200美元/吨，而国内钛白粉提价后仍然远低于海外价格，出口具备竞争优势，因此下半年钛白粉价格或有可能继续上涨。

    盈利预测

    装饰原纸下游需求旺盛，公司满产运行，产品供不应求，价格坚挺，收入有望保持快速增长。虽然二季度钛白粉部分品种价格上涨，但对总成本影响有限。