2014年公司实现营业收入25.38亿元，同比增长20.39%；归属于母公司净利润2.73亿元，折合每股收益0.65元，同比增长44.44%，符合我们的预期。公司计划以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。我们维持2015-2016年每股收益预测0.86和1.02元，给予2017年盈利预测为1.21元，维持目标价21.50元，对应2015年25倍市盈率，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    报告期内，公司营收同比增长20.39%，产能释放驱动收入稳步增长。行业处在供需平衡状态，公司产能消化良好。2013年公司产能22.5万吨，14年增加产能5万吨，幅度为22%，收入与产能增速相符。预计2015年公司全年产能增长4万吨左右，集中在年中释放，行业内除夏王7万吨生产线（预计今年放出3.5万吨）的投放外，再无其他厂商有大产能投放，预计行业供需仍将平衡，行业规模将保持15%左右的增速。

    原材料价格下降致使毛利率增长3.21%，期间费用率基本稳定。公司2014年毛利率提升3.21%至24.37%，主要因为原材料价格下降。销售费用率为3.35%，管理费用率为5.88%，与2013年差异不大。财务费用率为1.50%，比去年增加0.75%，主因是可转债计提费用以及汇兑损失增加。

    未来看点在成本下行和壁纸原纸。当前，钛白粉和木浆价格均处在底部。公司的木浆是从海外采购，价格相对稳定。2015年钛白粉价格或触底反弹，但由于今年钛白粉年初价格比2014年年初低，且由于钛白粉生产行业70%左右的开工率仍不算高，预计价格即使反弹，速度也不快，我们认为今年钛白粉平均采购价格低于去年是大概率事件，毛利率提升可期。装饰原纸行业增速稳定，公司超预期的可能性在于壁纸原纸业务的发展和外延并购。

    评级面临的主要风险

    产能投放速度不达预期，下游需求放缓。

    估值

    装饰原纸行业增速稳定，公司未来的看点在于壁纸原纸业务的发展速度和成本调控。我们维持2015-2016年每股收益预测0.86和1.02元，给予2017年盈利预测为1.21元，维持目标价21.50元，对应2015年25倍市盈率，维持买入评级。