事件描述

    公司发布2015年一季报：实现营业收入5.43亿元，微增0.44%；归属于上市公司净利6309.78万元，同增15.81%；EPS为0.15元/股。预计2015年1-6月归属于上市公司净利为1.39~1.64亿元，同增10%~30%。

    事件评论

    产能受限拖累收入增长。2014年公司产能大约30万吨，全年生产和销售装饰原纸分别为27.46和27.03万吨，基本满产。2014年全年因“10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸二期项目”设备供应商延迟交货无新增产能，拖累2015年Q1收入仅微增0.44%。

    毛利率继续提升，所得税率下降促进利润增长。1、受原材料价格处于低位影响，毛利率继续提升至24.84%（除2014年Q2外单季最高）。主要原材料阔叶浆价格由去年同期770美元/吨下降到740美元/吨（剔除美元升值影响价格仍下降1.35%），钛白粉也在低位采购，原材料下滑提振毛利率。2、适用税率降为17.07%（2014年同期为23.32%）增厚净利。公司全资子公司高新技术企业证书于2013年底到期，2014年10月重获认证，税率降低增厚利润358.48万元，占净利增量861.27万元的42%。? 受益行业高景气和下半年产能释放，公司全年增长无忧。1、下游人造板持续增长叠加胶合板存量释放，装饰原纸行业保持15%以上增速。中国人造板产量由2008年0.94亿m3增至2013年2.56亿m3，复合增速高达22%，未来仍将保持14%以上增速；同时由于2013年压板工艺突破，装饰原纸开始适用占人造板54%胶合板上（原来只可用在密度板和刨花板上），存量空间得以释放。2、设备商完成交货，6月产能释放，全年产销有望同增18%。设备供应商已于3月份完成交货，6月投产，5万吨浸渍纸加表层耐磨纸和无纺布壁纸各一条线共2.5万吨，合计增加产能7.5万吨，实际产量可增加5万吨。下游需求旺盛，预计全年销量可达32万吨，同增18%。3、产品结构持续优化，毛利有望创新高。公司增加高毛利壁纸原纸和表层耐磨纸占比，产品结构调整提升毛利率。

    公司龙头地位稳固，综合优势领先，给予推荐评级。公司14年市占率高达34%，拥有500多种装饰原纸，可为客户提供一站式采购服务，可充分享受行业高景气度与龙头优势。预计2015、2016年EPS分别为0.80、1.04元/股，对应PE 20、15倍，给予推荐评级。