投资要点

    毛利率继续提高,产品竞争优势明显

    2015年第一季度公司营业收入5.4亿元,同比增长0.44%,归属于上市公司股东的净利润0.63亿元,同比增长15.81%,扣非后净利润同比增长19.05%。收入增长同比持平的主要原因并非下游需求的萎缩而是尚未投放新产能。公司上一轮产能投放时间是在2013年第四季度,预计要到15年下半年才陆续有新产能投放出来。另外一季度综合毛利率同比/环比都提升了0.5个百分点,说明公司竞争优势犹存,高毛利产品需求旺盛,产品结构持续提高。

    未来仍有巨大增长空间,业绩增长有保障

    我们认为公司未来的增长动力来自于:(1)房地产增速虽然放缓,但是存量依然很大,且重新装修、精装修的比例不断提高,带动装饰纸的需求增长;(2)装饰纸下游应用领域不断拓展,从原先刨花板、密度板扩展到细木工板、多层板,再到生态板、防火板上,目前应用领域获得新的突破,可以压贴于石材表面;(3)海外需求旺盛,在满足国内需求的前提下公司计划适度考虑国外市场;(4)国内壁纸普及率正在提升,壁纸国产化提高,今年将投放新增壁纸产能,在原先基础上翻番达到2.5万吨,壁纸有望成为未来的装饰纸。此外在成本上,钛白粉价格仍然处于低位,全年虽有波动但大幅上涨的概率不大,而且齐峰是国内钛白粉龙头企业的前三大采购商,出于规模优势,原料采购比其他竞争对手有5%-10%的价格折扣,帮助公司抵御价格的波动。因此2015年业绩仍有望保持高速增长。

    盈利预测

    预计15-17年净利润分别为3.62亿元、4.67亿元和5.94亿元,摊薄EPS(假设2015年债转股)0.73、094和1.20元,对应动态市盈率21.31、16.51和12.99倍。公司未来三年复合增长率约为28%,当前PEG为0.76,股价具有较大安全边际,维持买入评级。