事件：

    公司公布2017 年报，实现收入35.73 亿、营业利润1.98 亿、净利润1.6 亿，同比分别为31.94%、8.37%、13.09%，每股收益为0.32 元，分配预案为每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。2018Q1 预告：归母净利润为1,918.03万元-3,452.45 万元，同比下降50%-10%。

    评论：

    1、受原材料价格上涨影响，公司盈利能力有所下滑

    公司是我国装饰原纸行业龙头企业，主要产品为：可印刷装饰原纸、素色装饰原纸、表层耐磨原纸等。钛白粉、木浆占生产成本的80%左右。钛白粉（晶型金红石型（R2 型） ）以道恩钛业为例：16 年2 月价格为11300 元/吨，16年12 月为15700 元/吨，17 年6 月为20000 元/吨，17 年12 月17500 元/吨；阔叶浆（金鱼）从17 年初的550 美元/吨涨到820 美元/吨；针叶浆（月亮）17 年初从610 美元/吨上涨到17 年底的830 美元/吨。两大原料价格上涨导致公司毛利率从16.3%下降至14.5%。

    2、规模优势明显，管理效率不断提高

    公司目前拥有国际先进水平的20 条纸机生产线，产能42.3 万吨，规模优势显著：首先，装饰原纸企业在达到一定规模后能同时安排多种规格、花色品种大订单的连续生产，可有效控制同一批次产品的色差和降低成本；其次，公司在原材料采购中具有一定的议价能力；第三，公司有实力投入较大力量研究产品的应用技术和为客户提供全面的技术服务和技术支持；第四，公司研发、采购、生产、销售以及售后服务等各个环节协同效应高，存货周转率、应收账款周转率等稳步提升。

    3、不断开拓市场，市占率显著提升

    公司经过多年市场开拓，形成了完备的市场营销脉络，基本实现了产品在国内发达地区的全面覆盖，公司市占率不断提升，已达到国内35%左右。同时公司积极开拓国外市场，产品已经销往美国、英国、加拿大、西班牙、墨西哥、印度、巴基斯坦、韩国等三十多个国家和地区。

    4、维持“审慎推荐-A”评级。公司为我国装饰原纸龙头企业，随着近年的产能扩张，市占率已在35%左右水平，虽然近年受原料价格上涨影响毛利率有所下滑，但公司龙头议价能力未来将逐渐体现。我们预估公司18 年-19 年的EPS 分别为0.46、0.57 元，对应18 年PE、PB 分别为20、1.3，维持“审慎推荐-A”

    5、风险提示：房地产行业景气低于预期。