POF 包装行业发展前景广阔，公司盈利能力出众，给予“增持”。如我们在11 年中期策略报告《寻找确定性和成长性》中所提到的，从长期增长空间看，公司主打产品POF 膜应用前景广阔，未来有望借助成本优势部分替代PE 膜包装；从长期盈利水平看，公司产品占下游比重较低加之较高的进入壁垒（掌握核心工艺设备）和行业地位，使之能长期获取较为稳定的盈利水平。11H1 在原材料价格上涨的背景下，公司也能较为顺畅地向下游传递成本压力，加之高端产品占比提升，综合毛利率保持稳中有升。公司11H1 净利率达到24.5%，即便不考虑财务费用率下降贡献（11H1为-4.7%，主要因上市募集资金贡献利息收入；上市前的10H1 为1.8%），净利率仍在18%左右，在包装类上市公司中亦名列前茅。随着公司募投项目12 年底陆续投产，公司业绩有望进入爆发式增长阶段。我们给予公司11-12年EPS 0.68 元和0.84元的盈利预测，公司目前股价（21.97 元）对应11-12 年PE 分别为32 倍和26 倍，长期看好公司发展前景，给予“增持”评级，6-12个月目标价25.2 元（对应12 年30XPE）。

    中报业绩完全符合预期。公司11H1 实现销售收入2.18 亿元，同比增长20.3%；

    实现净利润5320.57 万元，同比增长94.1%；合每股收益0.31 元，完全符合我们的预期。每股经营活动产生的现金流量净额为0.16元。其中Q2 实现销售收入1.13亿元，同比增长16.1%；实现净利润2878.41 万元，同比增长91.3%。公司预计前三季度净利润同比增长50%-90%。

    11H1 收入稳定增长；提价相对顺畅，加之产品结构优化，毛利率稳中有升。

    11H1 公司进行坚持“高端化，差异化”的经营方针，通过参加国内外知名包装展会等方式进行品牌宣传；依靠销量提升和产品提价，上半年实现收入增长20.3%。分地区看，公司外销（收入占比66.4%）订单同比增长21.9%，内销略受国内经济形势影响，11H1 增速有所放缓至16.0%。毛利率方面，公司主要原材料LLDPE和共聚PP 均为石油衍生品，尽管H1原油价格上涨，但公司?òμ ò(￡
an综合毛利率仍由10H1的33.6%提升至11H1的34.6%，主要由于：1）公司占下游比重较低，加之公司的行业地位，使产品能顺利实现提价，报告期内公司各分项产品毛利率均有所提升：POF 普通型膜/POF 交联膜/POF 高性能膜毛利率分别同比提升0.5/1.0/1.3个百分点至30.0%/47.9%/42.2% ；2）产品结构优化调整，毛利率较高的POF 交联膜（47.9%）和POF 高性能膜（42.2%）收入同比增长22.9%和45.5%，快于POF普通型膜（毛利率较低为30.0%，同比增15.3%）。

    有效利用资金，加之人民币升值受益，公司财务费用大幅降低。公司费用控制方面卓有成效，销售费用率和管理费用率同比下降至3.4%和6.6%（vs 10H13.8%和6.8%）。财务费用率更是由10H1的1.8%下降至11H1的-4.7%，系：1）公司10 年12 月上市时供筹集募集资金净额7.57 亿元，11H1 产生利息收入925.82 万元；2）公司原材料采购主要通过美元结算，人民币兑美元升值背景下，公司美元借款（378.80 万美元）和应付账款（期末为732.42 万元）产生汇兑收益（185.02万元），降低财务费用。

    获得国家级高新技术企业称号，享受所得税率优惠。公司1 月14日公告，获得国家高新技术企业称号，享受所得税率优惠，有效税率由10H1 的26.1%降低至11H1 的15.3%。主要因毛利率提升，费用率下降和所得税率下降，公司11H1 净利率由10H1的15.2%大幅提升至11H1的24.5%，推动11H1 净利润同比增长94.1%，明显高于收入增速。

    募投项目有序推进，在建工程明显增长。公司在建工程较年初增长136.0%至1176.81 万元，工程物资较年初增长41.4%至340.79 万元，主要募投项目新型3.4 米聚烯烃热收缩膜生产线项目一期（IPO 募投项目）和二期（超募资金追加投资）有序推进，厂房土建施工顺利进行，新型3.4 米生产线关键部位加工工作取得初步成效，预计12年底将有部分产能释放。

    核心假设风险：原材料价格大幅波动。