产能瓶颈制约，短期增速受限；竞争优势突出，长远发展可期。短期而言，我们预期在12H2 新线投产前，产能瓶颈制约，加之今年有利因素（募集资金带来的利息收入，所得税率调整）的逐步消化，公司同比难以延续高速增长。长期而言，公司质地优良：产品拥有可观的增长空间（POF 膜应用前景广阔），有望维持较高的盈利水平（开发掌握核心工艺设备，构筑较高进入壁垒）；因此在新线产能释放后，有望实现跨越式的发展。因短期产能受限，我们小幅下调11-12 年盈利预测为0.65 元和0.81 元（原为0.68元和0.84元），目前股价（22.76 元）对应11-12年PE分别为35倍和28 倍，维持“增持”评级。

    三季报业绩略低于预期。公司11 年Q1-3 实现营业收入3.32 亿元，同比增长20.0%；（归属于上市公司股东的）净利润为8095.18 万元，同比增长73.4%，合每股EPS 0.47 元，略低于我们的预期（0.50 元）；每股经营活动产生的现金净流量为0.49 元。其中Q3 实现销售收入1.14 亿元，同比增长19.6%；净利润2774.61 万元，同比增长44.0%。公司预计全年业绩同比增长30%-60%。

    产能受限，Q3 收入环比增长有限；产品结构调整，毛利率环比有所回落。公司现有产能在年初已接近饱和，今年通过优化产品结构，提高成品率等方式，实现收入的环比增长；Q3实现销售收入1.14亿元，环比仅小幅增长1.3%，产能瓶颈的压力开始显现。后续收入的继续提升有赖于高价值新品种的开发和成品率的提升，但跨越式的发展则需期待募投项目的投产。受销售地区和产品种类调整影响，Q3 毛利率单季环比回落3.4 个百分点，但仍维持在较高水平32.9%。各项期间费用控制得当，11Q3 销售费用率/管理费用率分别为3.8%/7.0%（vs 11Q23.3%/6.4%），因募集资金增加银行存款和人民币升值受益，Q3 财务费用率为-3.2%；综合看来Q3净利率仍高达24.3%。

    募投产能12 年释放值得期待，带动公司发展迈向新台阶。公司主要募投项目新型3.4 米聚烯烃热收缩膜生产线项目一期（IPO 募投项目）和二期（超募资金追加投资）有序推进：9月底公司在建工程为3403.19 万元（较年初增加582.5%），工程物资为1095.58 万元（较年初增加354.5%），预付款项（主要为相关材料、设备款）为3744.29 万元（较年初增加1642.3%）。我们预计随着12H2募投项目产能的逐步释放，将有效缓解目前的产能瓶颈，推动公司迈向新的发展台阶。

    核心假设风险：募投项目实施进度低于预期。