业绩略低于预期

    2011年公司实现营业收入4.60亿元，同比增长15.74%，实现净利润1.03亿元,同比增加38.79%，实现EPS0.6元，略低于我们及市场预期。2011年公司利润分配方案为每10股派发现金股利3元（含税）。

    交联膜和高性能膜毛利率水平略有下行

    公司主要产品POF交联膜和POF高性能膜毛利率水平分别从2011年2季度时的47.87%和42.18%下滑至44.28%和39.27%，与2010年水平基本相当。我们判断主要是由于公司加大了POF交联膜和高性能膜在国内市场的推广力度，其价格水平要略低于欧美等海外市场而造成。

    交联膜销量低于预期

    公司全年POF普通膜、POF交联膜和POF高性能膜销量分别为16500、3800和700吨，其中POF交联膜销量要远低于我们4300-4500吨的预测。我们判断主要是受海外市场下滑和公司整体产能瓶颈影响，随着后期海外市场回暖和募投产能释放，我们预计未来销量有望逐步提升。

    估值：下调目标价至21.75元，维持买入评级

    我们调整2011-2013年盈利预测至0.6/0.75/0.94元（原盈利预测为0.66/0.8/1.09元）参考可比公司平均估值给予公司2012年29倍PE，调整目标价至21.75元（原目标价为25元），维持“买入”评级。