核心观点:
募投项目推动产能增长,盈利能力有望提升目前存在的产能瓶颈已严重制约公司 2012 年业绩增长。随着募投项目投产,公司产能有望翻番,业绩有望重回增长轨道。募投项目新建产能的生产成本将低于现有生产线,且随着募投项目投产,公司高端产品占比将快速提升,从而提升公司整体盈利能力。
市场空间广阔;行业具有进入壁垒据测算,POF 热收缩膜全球市场空间约55 万吨,国内市场空间约23万吨。设备、技术与资金构成POF 热收缩膜行业较高的进入壁垒,预计短期内行业内产能大幅增加的可能性较小。目前,公司出口销售收入占比在60%左右。
消化新增产能的若干途径我们认为公司新增产能有望通过以下途径进行较为快速的消化。(1)现有食品、医药、日化等传统应用领域的自然增长;(2)POF 对PE、PVC等热收缩膜的替代;(3)POF 膜新应用领域的不断拓展;(4)国内市场的启动和成熟;(5)市场占有率提升;(6)设立海外子公司,扩大海外直销市场;(7)设立包装设备公司,迈向整体解决方案提供商。
储备项目丰富,持续成长可期目前,公司在研和储备有印刷膜、EVOH 膜、PVDC 膜等高端产品,上述产品是公司中长期成长性的看点。
盈利预测与投资建议我们测算公司 2012-2014 年EPS 分别为0.61 元、0.85 元和1.13 元。运用可比公司相对估值方法,综合考虑公司历史和未来成长性、现有产品市场空间广阔、公司储备产品丰富等因素,我们认为公司现有业务合理价值23 元。
风险提示1、募投项目投产时点低于预期;2、出口市场需求疲弱;3、汇兑损失。