核心观点：

    浙江众成发布年报。公司2012 年实现营业收入4.53 亿元，同比下降1.24%；实现归属于母公司净利润1.02 亿元，同比下降1.05%；实现每股收益0.60 元。此外，拟向全体股东每10 股派发现金红利8 元（含税）。

    在产能受限的情况下，通过调整产品结构，实现业绩稳定，难能可贵

    盈利能力持续提升，现金流充沛，表明公司在产业链上拥有较强话语权

    2012 年，公司开始进行产业链布局

    高分红体现公司对未来发展的信心

    2013 年，募投项目投产、海外拓展、新产品研发等值得期待我们认为，2013 年，公司在经营层面有以下三件事情值得期待：第一，募投项目投产打破产能瓶颈；第二，公司将积极利用美国子公司等平台，逐步拓展海外市场的直销客户；第三，公司将加快PVDC 高阻隔热收缩膜等新产品研发和应用的进度。

    盈利预测与投资建议

    我们测算公司2013-2015 年EPS 分别为0.85 元、1.11 元和1.42 元，三年复合增速达33.3%。

    值得一提的是，上述业绩测算仅考虑公司募投项目投产后带来的业绩增量，未考虑设备公司、PVDC 等新产品在未来三年内可能带来的业绩增量。因此，公司业绩具有超预期可能。

    综合考虑公司历史和未来成长性、现有产品市场空间广阔、公司储备产品丰富等因素，我们认为公司现有业务合理价值23 元。

    风险提示

    1、募投项目投产时点低于预期；2、出口市场需求疲弱；3、汇兑损失