黄酒消费区域集中和档次不高是黄酒行业发展面临的两大问题。目前，接近70%的黄酒主要由占全国总人口不到11%的江、浙、沪传统区域所消费，而占89%人口的非传统区域仅消费30%左右的黄酒。另外，黄酒吨价仅有葡萄酒和白酒的五分之一，档次相对不高。

    胜景山河凭借技术优势，不断开发出多种新型黄酒品种，拓展了消费人群（如女性），提升了黄酒营养价值和时尚化程度。如通过增强保健功能元素，开发出多肽黄酒、发酵型富硒黄酒、GABA 黄酒；通过添加蜂蜜、枸杞、话梅等营养物质，开发出清爽型低醇黄酒；通过选用特殊酵母，酿制“花香型”、“果味型”黄酒等。

    公司下有“胜景山河”、“古越楼台”两大品牌，实现高中低档全覆盖，产品销售以中低档酒为主，08 年黄酒市场占有率约为1.6%。其中，在优势区域湖南市场的占有率达到了26%，位居行业首位。但今年上半年中高端酒吨酒价格出现下滑，且公司同一档次下子品牌过多，单从产品外观也难有差异化。

    公司销售剑走偏锋，主打黄酒非传统销售省份，已建立起一定先发优势。公司已建立4 个事业部、112 家总经销、411 家重点分销商的全国性销售网络，覆盖全国主要15 个省，除江苏外，都非传统黄酒消费大省。

    公司开拓广东市场已初见成效，今年当地销售有望比去年翻两番。华南市场上半年已实现销售收入1820 万，去年全年仅1397 万。我们认为，成功进军华南市场为公司未来扩张起到了标杆作用，但扩张初期仍会面临费用高企、品牌认知度差、销售产品档次不高等诸多问题，能否成功复制还需公司管理层更多的智慧。

    预计公司10-12 年完全摊薄EPS 为 0.589 元、0.776 元和0.968 元，分别增长 35.1%、31.8%和24.7%，参考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首发市盈率，建议询价区间为27.2-31.0 元，对应11PE35-40 倍。

    风险揭示，销售扩张低于预期。