投资要点：

    1、2Q收入回升但盈利不理想。2Q公司收入5.4亿元(yoy13.2%)，环比大幅增长80%，为过去3年单季度最高收入。由于1Q同比负增长，公司上半年总收入仅微长；而且2Q综合毛利率下降至18.6%，致上半年其营业利润下降25.5%。净利润增长快于收入的主要原因是，公司收到了大额财政补贴(1813万元)。

    2、行业需求面临压力。作为煤机需求影响最大的因素煤矿资本支出，1H2012煤炭采选FAI为2102.6亿元(yoy23.1%)，而7月份增速大幅下降至4%。尽管目前的煤价有企稳回升的态势，但需求不足仍是行业的主要压力，我们预计全行业的资本支出将部分后推，尤其是部分小煤矿复产情况可能进展更慢，全年支出增速可能将低于市场此前普遍预测的18-20%。

    3、完成薄煤层综采设备布局。公司已经获得采煤机和掘进机安标，完成“三机一架”成套产品布局，尽管成套采购仍有阻力，但煤机企业成套化趋势明显，主要企业均完成布局。1）短期来看，对公司影响较大的主要是“大客户战略”，上半年支架产品增幅最大(17%)，随着与平煤神马合作深入，该板块增长预计可观；2）中长期来看，公司可能会将煤矿生产服务领域作为重要的盈利点。

    4、募投项目推进较慢。公司募投的2个项目推进较慢，其中薄煤层综采成套设备项目原计划外协电镀等工序，但外部配套厂商处理工艺和产能均不达要求，已转为自建(设立全资子公司昌乐洁源)。另一个项目，主要问题还是在于行业的需求增长较慢。因此，公司目前的产能仍较为紧张，需要项目推进加快。

    维持对公司 “推荐-A” 评级。我们下调公司2012-2014年盈利预测(幅度~15%)， EPS分别为0.35元、0.51元和0.65元，对应动态P/E分别为16X、11X和9X。我们的盈利预测计入了出售柏树坡煤矿股权的投资收益，基于1）公司成套产品布局完成+2）下游可能的改善预期，公司估值存在上升空间，因此维持对公司评级 “推荐-A”。

    风险提示：1）煤矿FAI大幅下降；2）煤机行业竞争强化。