事件：

    公司发布一季报，实现营收和净利润1.49 亿元，3005 万元，分别同比增长64%和1116%。公司发布公告，上半年净利润预计同比增长879%~959%，7340~7940 万元。公司同时公告，设立互联网小额贷款公司。

    首次覆盖给予“增持”评级，目标价格40 元

    我们认为，市场对于单用户价值提升下公司业绩超预期性认识不足。我们预计公司17-18 年净利润分别为2.3 亿元和3.4 亿元，17-18 年EPS 为0.48与0.70。基于此，根据PEG 估值法，我们给予目标价40 元，对应2018 年57X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    纳税服务平台份额超过三成，核心优势筑造企业财税SAAS 龙头地位

    根据产业链调研，企业财税SAAS 的核心痛点在于自动报税功能，而这一功能的实现需要税务局端的接口。这一接口即直接面向广大企业客户的纳税服务平台。方欣科技承建金税三期工程全国纳税服务平台，同时覆盖15个省市，按省级计算保守预计市场份额超过三成。依托这一平台，方欣科技志在打造面向中小企业提供财税SAAS 服务。截至2016 年年底，根据公告我们推算，付费用户数超过110 万，ARPU 值约160 元。根据公告，方欣科技2016 年全年实现营业收入为3.57 亿元，比去年同期增长38.37%，全年实现归母净利润12127.5 万元，顺利完成2016 年业绩承诺。

    纳税服务平台辐射全国，付费用户数量2017 年有望延续高增长态势

    根据公告，依托纳税服务平台，未来两年公司财税SAAS 服务将覆盖27 个省份公司。其中，2017 年福建、陕西、云南有望进入推广高峰期。公司前期采取低价策略，目的在于推动用户数的快速提升。目前，公司基本产品的平均价约为160 元/户/年，远低于同行业竞争对手动辄上千元价格。基于此，我们判断公司付费用户数量2017 年有望延续高增长态势，保守估计2017 年付费用户数超过200 万。

    泛财税生态战略落地，高溢价能力下未来ARPU 值提升非常值得期待公司志在打造泛财税生态战略，一方面依托资本优势，大力拓展线下服务商，实现用户的线上迁移，另一方面依托用户核心数据，积极研发新产品如税务风控、税务筹划等。财税涉及企业核心利益，我们认为若产品效用强有极高的溢价能力。一贯强执行力推动，我们判断，2017 年核心看点仍在于公司用户数提升，2018 年随着行业整合接近尾声和新产品导入，ARPU值提升非常值得期待。

    风险提示：传统业务业绩低于预期；财税云线上线下业务整合不及预期