2018 年中报利润0.85 亿元，略低于预期

    金财互联公布1H2018 业绩：营业收入4.66 亿元，同比+34%；归属净利润0.85 亿元，同比+8%，对应每股盈利0.11 元。扣非净利润增速为-11%，低于预期，主要原因是财税毛利率下降较多。

    发展趋势

    热处理业务继续恢复，税务相关业务毛利率大幅下降。（1）热处理业务下游景气度向好，延续了2017 年的恢复趋势，收入2.70亿，同比+42.75%，毛利率上升4.20 pcts；（2）企业级的财税云服务收入1.30 亿，同比+20.73%，毛利率大幅下降9.30 pcts 至70%，主要原因是人员投入加大，成本大幅提升；（3）目前财税云服务付费用户数超过190 万，按半年收费情况看，客单价约137 元；（4）电子税务收入0.66 亿元，同比+32.92%，毛利率大幅下滑15.11 pcts，主要由于国地税合并后投入相应加大。

    费用控制严格，资产负债表质量下降。（1）销售费用0.23 亿元，同比+39.56%，主要是工资及福利上升较多，销售费用率4.91%，与去年同期基本持平；（2）管理费用0.93 亿元，同比+27.17%，管理费用率较去年同期下降1.14pcts，其中研发费用0.26 亿，同比-9.3%；（3）应收账款4.47 亿，较去年同期的2.96 亿上升1.51亿，延续了一季度上升的势头；（4）短期借款2.66 亿元，较期初上升0.43 亿，较去年同期上升2.56 亿元；（5）预计三季度归属净利润1.75 亿~1.97 亿，同比+18~33%，根据中报情况，预计扣非净利润增速12%~27%。

    盈利预测

    维持2018/2019e 盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年20/17x P/E，维持中性评级，目前财税服务板块估值已回落至20~30x P/E，全资子公司方欣科技上半年增长较慢（上半年净利润0.38 亿，全年业绩承诺为2.35 亿元），下调至22x P/E 估值。我们将目标价下调40%到8.3 元，对应2018年P/E 为22x，当前股价还有8%的空间。

    风险

    免费用户流失，付费用户转化与增值服务体系构建不及预期；局端增长放缓；销售费用增速加快；传统热处理业务持续下滑。