2018 年以及2019 年一季报业绩符合预期

    金财互联发布2018 年年报以及2019 年一季报。2018 年收入12.64亿元，同比+27%，归母净利润2.91 亿元，同比+26%。2019 年一季度收入2.84 亿元，同比+41%，归母净利润0.33 亿元，同比+49%。业绩基本符合我们的预期。

    发展趋势

    财税云服务保持高速增长，热处理业务进展平稳。（1）公司核心业务财税云服务增速53%，全年收入3.48 亿元，毛利率下降4.26pcts，收入快速增长的主要原因是公司2018 年下半年对于业务进行了重大变革，建成运营平台，增强了支持事务所、渠道商等合作伙伴的能力，从而带来客户数量与收入的快速提升。（2）报告期内，公司已服务超过1000 万企业，付费用户数超过200 万家，两个数字较2018 年中报有明显增长（900 万企业用户、190 万付费用户），公司2019 年经营计划为在线用户数30%增长以及付费收入40%以上增长。（3）电子税局类业务收入3.46 亿元，同比+24%，毛利率增长1.57 pcts，电子税局类业务在2018 年受国地税合并增速有一定程度放缓，我们预计2019 年增速有望加速；（4）传统热处理业务收入5.70 亿元，同比+16%，毛利率16%，上升~3 pcts，根据公司指引2019 年度营业收入增长10%，归属净利润增长5%。

    2019 年一季度收入增速提升，可能受益于局端业务恢复。（1）2019年一季度收入增速41%，快于2018 年同期，可能原因是局端业务在2018 年调整后快速恢复；（2）毛利率略微下降1pct 至40%左右；（3）开发支出6,232 万元，较期初2,975 万元提高较多，我们预计公司仍保持了较高的研发资本化率；（4）应收账款及票据6.17亿元，较期初提高7,189 万元，去年同期为提高2,564 万元。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年28/23 倍P/E。由于市场估值上行，我们根据SOTP 模型（见图表1）上调目标价53%到12.74 元，对应19 年28 倍P/E，对比当前股价有2%的空间。维持中性评级。

    风险

    财税服务业务推广不及预期；宏观经济波动导致客户以及合作伙伴支付能力急剧减弱；系统性估值回调