报告摘要：

    公司发布2021年年报，业绩略低于市场预期。2021年公司营业收入81.66亿元，同比+1.42%。归母净利润13.10 亿元，同比+24.76%；扣非归母净利润10.75 亿元，同比+9.91%。其中投资收益2.86 亿元，主要系出售科创新源股权贡献1.39 亿元利润，投资收益无法持续。

    塔筒毛利率下滑，系原材料上涨影响，塔桩产能快速扩张。全年塔筒销量62.6 万吨，同比+6.13%，产能利用率高达90%。塔筒营收51.77 亿元，同比+2.47%，单吨价格8264 元。塔筒毛利率为12.07%，同比-5.24pct，主要系塔筒订单和原材料采购存在2 个月时滞，期间原材料价格提升公司利润受损，2021 年单吨毛利998 元。塔筒原材料金额同比+15.4%，远高于营收增速。公司目前塔筒产能90 万吨，随着北海、荆门和乾安基地投产，陆风产能将达120 万吨，预计22 年塔筒销量将达90 万吨。德国+射阳海工基地稳步推进，海风合计产能规划60 万吨+，公司积极布局其他海风基地，海风产能有望爆发，23 年海风将贡献不错业绩。

    风力发电维持高增，夯实公司盈利能力。风力发电业务2021 年实现10.5亿元，同比+47.94%，主要系并网运行规模增加导致。截止2021 年底，公司累计并网风场884MW，较去年增加了24.6MW，其中859.4MW 实现了全年的运行。风力发电毛利率70%，同比+3.47pct。2022 年公司预计开建1GW 风场，新增并网500MW。风力发电大幅增厚公司利润。

    陆风抢装结束，叶片类营收利润双降。叶片类产品21 年营收17.81 亿元，同比-17.58%。21 年销售891.7 套叶片，同比-16.43%。叶片类毛利率16.98%，同比-4.31pct。叶片类产品在陆风抢装潮后产能严重过剩，叶片格局剧烈调整，小企业大量出清。叠加上游原材料价格上涨，叶片毛利率下降。公司塔筒、风场和叶片协同发展，下游订单无忧。随着乾安、商都和荆门的叶片厂投产，叶片产能进一步提升，预计22 年公司叶片销量将达到1300 套。

    盈利预测：海风产能陆续释放，陆风盈利水平有望回升。预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为13.63/ 19.35/ 25.08 亿元，当前股价对应的PE 分别为16/ 11/ 9 倍。维持“买入”评级，调整目标价至14.26 元。

    风险提示：海上风电发展不及预期，陆风塔筒单吨利润低于预期