事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收64.07 亿元（+69%），实现归母净利润7.20 亿元（+87%），实现扣非归母净利润6.98 亿元（+70%）；其中Q3 单季度实现收入20.98 亿元（+20%），实现归母净利润1.40 亿元（+8%），实现扣非归母净利润1.44 亿元（+0%），受陆上塔筒产能调整以及海风建设节奏延后影响，公司Q3 单季度出货表现不及预期，同时受Q3 国内来风较差影响，拖累发电板块盈利能力。

    　　海风板块：2021 年抢装潮后，国内海风市场迎来两年低谷，对应装机规模在5-6GW/年。站在当下时点来看，此前受政策、军事、航道等非经济性因素影响的海风项目，有望陆续取得审批上的突破，预期23Q4 开始，国内海风项目将迎来密集启动，海风相关厂商的交付和订单有望迎来修复。基于对海风行业乐观的预期，公司加速海风装备基地的建设，预计到2025 年底在国内形成超过200 万吨的水下基础产能（分布在江苏、广东、福建、广西等省份），此外，德国基地有望在2024 年底投产，到2025 年底，公司全球范围内水下基础产能将超250万吨，强化领先地位。

    　　发电板块：截止2023 年三季度末，公司已并网电厂容量为1.38GW，在核准/在建项目合计800MW，包括湖北600MW 以及河南200MW。三季度国内来风情况较差，根据国家能源局的统计，三季度国内风电厂利用小时数为428h，环比Q2 下降31%，同比下降7%，同时短期电网的升级、调整也对公司风电场出力造成影响，此类突发事件导致Q3 发电业务不及预期，拖累公司短期业绩。

    　　盈利预测

    　　我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为

    　　11.93/17.03/24.08 亿元， 对应2023-25 年公司PE 分别为20.89x/14.64x/10.35x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　海风降本进度不及预期；装机需求不及预期；海外产能运营风险加大。