事件：公司发布2025&26Q1 业绩公告。2025 年，公司实现营收53.88 亿元，同比+10.85%；归母净利润-2.36 亿元，同比-215.21%。2026Q1，公司实现营收6.57 亿元，同比-29.01%，环比-60.51%；实现归母净利润0.41 亿元，同比+16.16%，环比+113.56%。2026 年一季度，对公司营收进其行中拆，分海，工板块营收约7300 万元；发电板块营收约2.9 亿元；陆上风电装备板块营收约2.4亿元。公司2026Q1 营收同比下降，但公司2026Q1 业绩实现正增长。

    　　公司密集落地国内海工订单超23 亿元，龙头地位显著。2025 年12 月至今，公司新签订或中标海工导管架、单管桩等订单累计约23.3 亿元，包括金风科技浙江温州平阳1 号海上风电项目20 套导管架及基础桩产品、阳江帆石二海上风电场项目6 套导管架及基础桩产品、东山县海洋牧场（一期）深远海养殖项目1 个半潜桁架式养殖平台、浙江苍南深远海风电项目1 套导向架产品、红海湾六海上风电项目34 套导管架设备、大唐海南儋州二场址（600MW）11 套导管架及1 台升压站基础钢结构、阳江三山岛三海上风电场项目24 台导管架订单。从份额看，广东阳江三山岛三项目公司中标份额80%、大唐海南儋州二场址项目公司中标份额100%、广东红海湾六项目公司中标份额100%。

    　　德国基地核心设备进场，欧洲海风加速下，公司有望落地海外订单。公司海外基地位于德国，地处北海入海口，地理位置优越，其产品可覆盖德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等主要欧洲国家以及北非、北美等地区的海上风电场市场。2025 年12 月，德国海工基地迎来关键进展，其采购4 台重型卷板机于意大利Davi 总部圆满完成工厂验收测试（FAT）。2026 年1 月，公司与焊接技术企业ESAB 进行签署，为德国海工基地提供全套焊接与合拢设备，用于生产海上风电超大型单桩；以上事件，标志着德国海工基地核心制造设备已准备就绪，静待落地投产。当前欧洲海风景气度向上，以英国AR7 为例，英国AR7 海风拍卖总规模约8.4GW，超预期（此前预期上限约6GW），再次验证欧洲海风景气度上行。公司在欧洲拥有德国基地，且核心设备已经进场，欧洲本土产能进展顺利，公司有望受益。

    　　公司具备造船产能，有望落地造船订单。公司江苏射阳一期、二期及通州湾一期基地定位为船舶与海洋工程建造业务，其中射阳基地作为分段及总段制造生产基地，通州湾基地作为大合拢、总装、调试、交付基地；两基地协同，具备每年建造并交付油气项目及特种船舶4-6 艘的能力。公司船产品结构以FSO、FPSO 长周期海工项目为主，以油化船、集装箱船等商船为产能补充，2026 年开始除特种船外，也将承接普通商船，商船可提供更连续稳定的订单。后续将瞄准FPSO 等更高等级的特种船+商船，订单选择优先保证利润率和现金流。

    　　公司陆风历史包袱甩开，基本面有望实现困境反转。公司公告，停产六家全资子公司，包括商都叶片、乾安叶片、濮阳塔筒、菏泽塔筒、通辽塔筒及太仓塔筒。此次停产，意味着公司全部丢掉陆上业务包袱，将轻装上阵聚焦海上风电高潜力赛道、聚焦优质订单筛选。公司国内外海风齐头并进，在2026 年有望迎来困境反转。

    　　盈利预测：考虑到公司停产陆上风电公司，德国基地加速推进，我们预计公司2026~2028 年实现归母净利润6.63/15.23/19.72 亿元，对应2026/2027/2028 年PE 估值32.6/14.2/11.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：公司订单不及预期、订单交付不及预期、欧洲海风推进不及预期。