事项：

    7 月15 日公司公布2020 年度半年度业绩预告，预告显示公司上半年实现归母净利润6.2-6.5 亿元，同比增长40.13% - 46.91%。

    　　评论：

    业绩符合预期。公司积极应对新冠疫情的影响，精心组织疫情期间的安全生产，各业务条线包括发电、电解铝、碳素、高纯铝生产均保持正常，未受疫情影响。

    广西天桂氧化铝项目一期工程的顺利投产，氧化铝成本大幅下降。广西靖西天桂铝业设计氧化铝产能250 万吨，其中一期80 万吨产能已于11 月11 日正式通电试生产，并且在今年2 月中旬基本实现满产状态。一期产能的顺利达产使得公司从原有的外购氧化铝转变为氧化铝的部分自供，据公司披露，自产氧化铝单吨成本相比外购氧化铝节约400-500 元/吨，较大程度地降低了公司电解铝的单吨成本。后面随着二期170 万吨产能分别在2020 年年底和2021 年底建成投产，公司将实现氧化铝的完全自给自足，进一步降低电解铝成本。

    原材料及辅料等成本下降明显，电解铝单吨利润持续释放。2020H1 广西地区氧化铝均价为2302.17 元/吨，同比降18.81%，环比降7.66%；西北地区预备阳极均价为3425.31 元/吨，同比降9.08%，环比降4.57%。电解铝主要原材料成本均出现一定程度下滑，其中氧化铝价格在二季度虽然跟随电解铝价格有所反弹，但是受到海外氧化铝价格的冲击，整体反弹幅度有限，因此可以看到国内二季度电解铝价格持续释放，达到了1000 元./吨以上的行业平均水平。

    南疆碳素30 万吨预焙阳极下半年逐步达产，进一步降低电解铝成本。今年6月南疆碳素一期30 万吨预焙阳极产能已经进入试生产阶段，预计下半年将逐步达产，达产后公司将实现预备阳极的完全自给自足，进一步降低电解铝单吨成本，利润释放空间可期。

    电解铝库存低位，下游分行业消费亮点频现。目前电解铝社库维持70 万吨左右，累库压力较小，下游消费中房地产竣工、特高压等消费维持较高增速，电解铝新投产能投产速度缓慢，预计行业利润可以较好维持。

    盈利预测、估值及投资评级：基于2020-2022 年铝价分别为13500 元/吨、13700元/吨和13900 元/吨的假设，预计公司2020-2022 年营收分别为259.42 亿元、265.40 亿元以及278.49 亿元，预计实现归母净利润18.70 亿元、21.56 亿元以及25.39 亿元。对应摊薄EPS 分别为0.48、0.55 以及0.65 元/股，对应市盈率分别为21 倍、18 倍以及15 倍，基于铝行业20 倍平均市盈率，此前我们给予2020 年目标价9-10 元，目前股价已经达到这一区间，但是基于公司未来两年的降本增效措施，且2021-2022 年PE 预期低于20 倍，公司股价依然存在上涨空间，维持“强推”评级。

    风险提示：新疆煤炭价格大幅上升、靖西天桂氧化铝产能投产不及预期、预焙阳极产能投产不及预期、电解价格大幅下跌。