本报告导读：

    公司预告2020 全年归母利润约19 亿（+26.6%），符合预期，展望后续铝行业拐点已至，铝价中枢有望持续抬升，公司全行业成本最低，后续弹性可期。

    投资要点：

    维持增持评级。公司预告2020 年归母净利约19 亿元，符合市场预期。展望后续铝价中枢有望继续上行，公司成本全行业最低将充分受益于价格上行。维持盈利预测，因增发摊薄股本， 预测2020-2022 年EPS 为0.40/0.67/0.77 元，维持目标价12.2 元，维持增持评级。

    业绩大增符合预期，主要系铝价上扬及氧化铝项目投产。公司预告2020 年归母/扣非归母净利分别约19.0/18.6 亿元，分别同比+26.6%/+91.8%，符合市场预期。推测业绩大增主要系：①铝价上行：2020 年长江铝现货均价约14,190 元/吨（+1.8%），较2019 年均价13,943 元/吨上行约247 元/吨；②报告期内公司广西靖西天桂一期80 万吨氧化铝项目顺利投产，得益于低成本优势，预计已对利润产生积极影响；③扣非净利大增主要系2017 至2018 年度计提的自发电政府性基金及附加，记入2019 年非经常性损益，2020 年无此影响。

    需求拉动下铝价正迎来超级周期，公司将充分受益。我们认为需求拉动下铝价或正迎来超级周期：测算2020 年国内铝消费增长超10%，大幅超市场预期，展望后续铝消费短看有支持，长看有期盼：三条红线下高竣工仍将明显拉动国内建筑需求增长，未来新能源汽车放量，光伏大规模装机皆有望引爆新增长点。公司成本优势极其明显将充分受益于此轮铝价上行。测算铝价每上行1000 元/吨，公司归母净利将增加约7 亿元。

    催化剂：铝价上行

    风险提示：铝消费不及预期的风险，原材料价格上涨的风险