业绩简述

    10 月27 日公司发布三季报，前三季度归母净利24.0 亿元，同比-25.64%；Q3 单季归母净利4.0 亿元，同比-67.82%，环比-55%。

    经营分析

    铝价下跌拖累行业利润，低成本优势保障盈利空间。

    铝价：二季度以来铝价呈单边下跌走势，Q3 A00 铝锭含税均价1.84 万元/吨，较Q2 的均价2.07 万元/吨环比下降11%，对公司盈利形成拖累。

    成本&利润：公司生产各项原料成本较上半年波动较小，预计不含税完全成本约1.40-1.45 万元/吨，对应税后吨铝盈利约1200 元，处于历史低位。当前行业内部分高成本产能已产生现金成本亏损，公司依托新疆自备电厂优势及一体化布局保障较厚盈利安全垫。随着Q4 公司氧化铝产能达产，一体化布局继续完善，在当前铝价相对稳定的情况下吨铝盈利仍有边际修复空间。

    高纯铝产销稳步增长，电池铝箔产能建设如期推进。

    高纯铝：预计Q3 产销量约1 万吨。因Q3 海外LME 与国内铝价倒挂，公司高纯铝出口部分吨盈利环比有所下滑，单吨净利润约2500~3000 元。当前公司高纯铝产能已达到6 万吨，新增4 万吨产能建设逐步落地后，明年高纯铝产能将增加至10 万吨。预计22-24 年高纯铝出货量4/7/9 万吨。

    电池铝箔：江阴2 万吨技改项目设备已开始安装，预计Q4 至23Q1 陆续进入生产调试；20 万吨新建项目采用进口+国产设备定制一体化解决方案，当前已支付相关设备预付款，将自23Q1 开始设备安装，到 23 年底全部完成，24 年实现全部投产。预计23/24 年公司电池铝箔实现5/15 万吨出货。

    周期底部，迎左侧配置时点。Q4 云南限产带动国内电解铝产量环比下降，同期因国内铝加工产品出口走弱，行业供需处于弱平衡。中期看电解铝供需关系及行业利润存在改善空间，公司具备较强盈利弹性。此外高纯铝及电池铝箔等深加工业务即将迎来业绩兑现阶段，当前为较好的左侧配置时点。

    盈利预测和投资建议

    预计22-24 年归母净利30.8/41.9/48.1 亿元，同比-19.6%/+35.9%/+14.9%,实现EPS 0.66/0.90/1.03 元，对应PE 10/8/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    项目进度不及预期、铝价波动、需求不及预期、股东减持、限售股解禁。