事件：公司发布2022 年三季报，2022 年Q1-Q3 公司营业收入247.29 亿元，同比增长13.48%；归母净利润24.04 亿元，同比-25.64%。其中2022 年Q3 营业收入76.12 亿元，同比增长6.61%，环比下滑3.2%，归母净利润4.02 亿元，同比-67.82%，环比下滑55.18%。

    　　铝价下跌叠加内外价差收窄，盈利能力环比减弱：据Wind，2022年三季度SHFE 电解铝活跃合约收盘均价18352.92 元/吨，环比-10.9%，LME3M 铝期货收盘均价2358.96 美元/吨，环比下滑18.63%，外盘跌幅强于内盘，公司高纯铝出口以LME 计价，原料采购参考SHFE，外弱内强拖累盈利。

    　　电解铝龙头积极拓展铝加工，业绩成长可期：

    　　（1）电解铝上游氧化铝产能持续放量：靖西天桂建有 250 万吨氧化铝生产线目前已投产公司可完全配套现有电解铝产能，其中一期80万吨于2020 年1 季度投产，二期85 万吨已于2022 年5 月投产，三期85 万吨已于6 月底投产，四季度放量或成为业绩增长点；（2）高纯铝新材料产能稳步推进，电池箔加工产能打开长期成长空间：

    　　①公司目前已建成6 万吨高纯铝产能，规划今明两年还将各新增2 万吨产能，公司采用国际领先的高纯铝偏析法生产技术及工艺，大幅降低了95%以上的能耗；

    　　②电池铝箔项目建设进展顺利：

    　　新疆石河子 30 万吨电池铝箔坯料生产线主体厂房正在吊装，预计年底开始设备安装，明年2 季度逐步投产，投产后可满足江阴电池铝箔生产的需求；

    　　江阴2 万吨电池铝箔技改项目，技改设备已开始安装，预计年底到明年一季度陆续进入生产调试，并投入生产；

    江阴 20 万吨电池铝箔项目预计明年一季度开始设备安装，二季度开始逐步调试并实现设备的滚动安装及投产，预计到 2023 年底将全部完成 20 万吨产能设备的安装，2024 年实现全部投产。

    　　在产品认证方面，公司电池铝箔项目预计明年一季度取得 IATF16949 符合性证明（Letter of Compliance）。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为257.22、289.56、321.01 亿元，实现净利润30.66、40.42、47.15 亿元。对应EPS 分别为0.66、0.87、1.01 元/股，目前股价对应PE9.6、7.3、6.2倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价9.75 元/股。