2022Q3 公司业绩同比下降68%。2022Q3 实现营收76.12 亿元（同比+6.6%，环比-3.2%），归母净利润4.02 亿元（同比-67.8%，环比-55.2%），扣非归母净利润3.96 亿元（同比-67.3%，环比-54.5%），经营性净现金流7.72 亿元（同比-37.1%，环比+8.3%）。

    公司三季度利润环比下降主因铝价下跌。三季度电解铝行业成本端环比变动幅度不大，但铝价有较大波动，2022 年前三季度长江现货铝均价分别为22193/20619/18391 元/吨，二季度环比一季度下降1574 元/吨，三季度环比二季度下降2228 元/吨。公司单季度电解铝产销量在28 万吨左右，粗略估算因跌价因素导致公司三季度环比二季度减利5 亿元以上。

    20 万吨锂电铝箔项目进展顺利。根据公司三季报，公司20 万吨电池铝箔项目进展顺利，其中位于新疆的30 万吨铝箔坯料项目年底设备安装，明年2 季度逐步投产；位于江苏的20 万吨箔轧项目预计明年1 季度安装设备，二季度开始调试并滚动安装投产，明年年底20 万吨产能全部安装，后年实现全部投产。另外，公司2 万吨电池铝箔技改项目的设备已经开始安装，预计今年年底试生产。产品认证方面，公司电池铝箔项目正在进行16949 汽车行业质量管理体系的认证工作，目前已进入辅导流程中，预计明年一季度取得16949 符合性证明。

    风险提示：煤炭涨价风险，疫情影响原铝需求。

    投资建议：维持“买入”评级

    下调盈利预测。由于煤炭持续价格上涨以及铝价下跌，我们下调了公司盈利预测。假设2022-2024 年铝现货价格为19800 元/吨，氧化铝价格为3000 元/吨，公司用电价格为0.23 元/度，预计2022-2024 年收入349/374/416 亿元， 同比增速21.6/7.1/11.1% ， 归母净利润37.66/40.85/45.35 亿元（原预测值46.63/49.68/50.52 亿元），同比增速-1.8/8.5/11.0%；摊薄EPS=0.81/0.88/0.97 元，当前股价对应PE=7.8/7.2/6.5x。公司是国内低成本电解铝头部企业，电费优势突出，公司决心延伸产业链，进入动力电池铝箔领域，新建20 万吨锂电铝箔项目进展顺利，为公司打开长期成长空间，维持“买入”评级。