核心观点：

    　　22 年归母净利润同比降30.9%。据公司年报，2022 年，天山铝业实现营业收入330.1 亿元，同比上升14.8%，归母净利润为26.5 亿元，同比下降30.9%，归母扣非净利润25.4 亿元，同比下降31.3%，基本每股收益0.57 元/股，同比下降30.5%，经营净现金流31.6 亿元，同比上升59.5%，资产负债率59.7%，同比降0.5PCT。

    　　22 年电解铝产量稳定，上下游延伸产品新产能投产助产量增长。据公司年报，全年电解铝产量115.8 万吨，同比增0.38%；氧化铝产量154.0万吨，同增69.9%，阳极碳素产量51.2 万吨，同比增加8.8%；高纯铝放量至4.1 万吨，同比增长152.6%。

    　　23 年公司计划原铝产量115 万吨、氧化铝产量250 万吨、预焙阳极产量55 万吨、高纯铝产量6 万吨、新能源电池铝箔产量4 万吨。据公司年报，公司着力推进江阴20 万吨电池铝箔新建项目以及2 万吨技改项目，力争在年底前将月产量提升到1 万吨以上；推进30 万吨电池铝箔坯料的建设及投产工作，力争在下半年实现上游坯料的自给自足。加快天展新材2 万吨高纯铝产能的投产，视下游需求情况推进另外2 万吨高纯铝项目的建设进度，完成年内累计6 万吨的产量目标。推进印尼铝土矿项目及铝产业园区的规划建设，积极寻求海外优质资源项目。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为1.04/1.20/1.29元/股，对应2023 年3 月17 日收盘价，2023-2025 年PE 为7.50/6.53/6.07 倍，考虑公司具有稳定的低成本优势，能源电池铝箔逐步放量，参考可比公司估值，给予公司2023 年10 倍PE，对应2023年合理价值为10.40 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。煤价大幅上涨；铝价大幅下跌；电池铝箔新建项目认证、产量不及预期。