2023H1 公司业绩同比下降49.1%。2023H1 实现营收148 亿元（-13.6%），归母净利润10.19 亿元（-49.1%），扣非归母净利润7.31 亿元（-62.2%），经营性净现金流7.57 亿元（-64%）。其中2023Q2 单季营收78.5 亿元（-0.2%），归母净利润5.18 亿元（-42.3%）, 扣非归母净利润4.17 亿元（-52.0%）。

    　　2023Q2 业绩改善主因电解铝成本项下降，今年二季度与一季度铝价基本持平，但石油焦价格环比下降了近2000 元/吨，折合吨铝成本下降950 元/吨，哈密地区煤价环比下降40 元/吨，折合吨铝成本下降175 元/吨，公司盈利能力增强。

    　　公司上半年生产销售稳定，上半年电解铝产量57.8 万吨，同比增加0.64%；氧化铝产量102.33 万吨，同比增加86.02%；阳极碳素产量27.61 万吨，同比增加9.98%，氧化铝和阳极碳素均实现自给自足。高纯铝产量2.15 万吨，发电量65.27 亿度。

    　　报告期内，公司电池铝箔项目建设顺利推进，江阴2 万吨技改项目于7 月初正式投产，产品卷相关性能指标达到行业先进水平；20 万吨新建项目已有8台箔轧机正在安装，预计到今年底新建项目将完成16 台箔轧机的安装工作；配套30 万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段，冷轧机也在同步安装中，预计年内可以实现坯料自给自足。

    　　风险提示：铝价下跌风险，电池铝箔市场竞争加剧风险，新建项目进度不及预期风险。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　假设2023-2025 年铝现货价格为19000 元/吨（前值20000 元/吨），氧化铝价格为2925 元/吨，预焙阳极价格5500 元/吨（前值6500 元/吨），预计2023-2025 年收入366/392/422 亿元，同比增速10.9/7.0/7.6%，归母净利润29.12/32.66/38.20 亿元（前值39.63/43.45/48.00 亿元），同比增速9.9/12.1/17.0%；摊薄EPS 分别为0.63/0.70/0.82 元，当前股价对应PE 分别为10.1/9.0/7.7x。公司是国内低成本电解铝头部企业，正在拓展下游高纯铝和动力电池铝箔领域，并积极推进海外产业链一体化发展战略，为公司打开长期成长空间，维持“买入”评级。