事件：公司发布2023 年三季度报告。公司2023 年前三季度实现营收223 亿元，同比减少9.65%，实现归母净利16.4 亿元，同比减少31.88%，扣非归母净利13.3 亿元，同比减少42.93%。2023Q3 单季度实现营收75 亿元，同比下降0.84%，环比下降3.86%；实现归母净利6.2 亿元，同比上升53.61%，环比上升19.39%。

    　　电解铝价格上涨，利润空间扩大。价格方面，今年三季度中国长江有色市场平均铝价为18839 元/吨，较二季度环比增加1.73%。电解铝价格上涨的同时，原材料如氧化铝和预焙阳极价格回落，成本下降，电解铝利润空间扩大。今年三季度氧化铝（河南）均价为2917 元，环比降低0.8%，预焙阳极（西北地区）均价为4830 元/吨，环比降低8.8%。展望后市，电解铝产能恢复且利润稳定高位，四季度业绩有望持续改善。

    　　铝箔业务稳步推进，已顺利进入行业主流储能电池和动力电池供应链。到今年底，公司将完成16 台箔轧机的安装工作；在新疆石河子地区配套建设的30 万吨电池铝箔坯料项目四季度即可实现坯料自给自足。在产品认证和出货方面，江阴工厂已向超过40 家锂电客户提供样品并进入产品认证阶段，已通过其中5 家客户的现场审核。截至8 月份，已取得合肥标兵、宜宾博翔下达的批量采购订单，并中标纳力新材料的锂电配套项目，进入行业主流储能电池和动力电池供应链。

    　　盈利预测。公司从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造了上下游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布局，使公司的电解铝产品在上游的电力自供、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的竞争力。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为22.5/31.0/37.4 亿元，同比增速-15.0%、37.5%、20.7%；截至2023 年10 月26日收盘价对应PE 为12.57/9.14/7.58，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 经济下行导致金属价格不及预期；高纯铝及电池铝箔项目建设进度不及预期；下游开工率低致需求不及预期