具备行业稀缺的成长属性，投资价值凸显

    　　2025 年前三季度，公司实现营业收入223.21 亿元，同比+7.34%；归母净利润33.40亿元，同比+8.31%；扣非归母净利润32 亿元，同比+8.08%；2025Q3，公司实现营收69.94 亿元，同比-0.35%，环比-5.53%；归母净利润12.56 亿元，同比+24.30%，环比+22.41%；扣非归母净利润12.39 亿元，同比+23.91%，环比+34.25%；主要系2025Q3 铝价环比上涨叠加电力成本走弱所致。考虑到四季度以来铝价持续维持高位，铝土矿成本有望持续下行，我们预计公司2025Q4 业绩表现更加亮眼，叠加扩建项目进展超预期，我们上调业绩预测，预计公司2025~2027 年实现归母净利润分别为48.45、59.05、69.62 亿元（此前预计分别为47.09、56.02、64.29亿元），同比分别变动+8.7%、+21.9%、+17.9%，EPS 分别为1.04、1.27、1.50元/股，对应2025 年10 月28 日收盘价PE 分别12.4\10.2\8.6 倍，公司一体化布局，区位优势突出，维持 “买入”评级。

    　　140 万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造项目持续推进，稀缺成长性凸显公司140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目推进顺利，部分电解槽计划于2025年11 月底通电，最快12 月可产出首批铝锭，2026 年将全面释放产能，公司新供电协议的落地对140 万吨产能的用电成本优化显著，具备行业极为稀缺的成长属性。

    　　分红+回购双管齐下，红利价值凸显

    　　2025 年4 月，公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，截至2025Q3，本次回购方案已实施完毕，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份2,370.52 万股，占公司总股本的0.51%；2025年9 月，公司公告计划2025 年度累计现金分红总额不低于当年实现的归母净利润的50%；公司红利价值凸显。

    　　风险提示：铝价大幅波动风险、在建项目进展不及预期等。