业绩简评

    　　2026 年4 月28 日，公司发布2026 年一季报，一季度实现营收84.4 亿元，环比+17.6%，同比+6.6%；归母净利润22.2 亿元，环比+50.2%，同比+109.7%。公司Q1 利润实现大幅增长，全年开局表现亮眼。

    　　经营分析

    　　低碳改造产能贡献增量，量价本协同推动盈利高增。26Q1 公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%。26Q1 长江有色铝均价24025 元/吨，同比+17.6%，环比+11.6%，公司电解铝产品销售价格同比上涨约17%。成本端，26Q1 全国氧化铝均价2684 元/吨，同比-30.5%，环比-6.0%；26Q1营业成本54.4 亿元，同比-14.0%，公司生产成本有效控制。量价本协同发力，推动公司业绩实现全年良好开局。

    　　盈利能力和现金流同步提升，降负债成效持续兑现。26Q1 公司实现毛利30.1 亿元，同比+87.9%，毛利率35.6%，同比+15.4pct；归母净利率26.3%，同比+12.9pct；加权ROE 为7.27%，同比+3.4pct。利润高增带动公司经营活动现金流净额提升至23.4 亿元，同比+192.3%。26Q1 公司资产负债率39.9%，较2025 年末下降5.5pct；短期借款27.6 亿元、长期借款44.9 亿元，合计72.5亿元，较2025 年末下降16.0 亿元。分红方面，公司2025 年累计分红金额25.2 亿元，对应分红比例约52.4%，高盈利能力下2026年有望延续高分红率。

    　　扩产与资源保障并进，海外一体化布局持续提速。公司140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目已实现部分电解槽通电启槽，剩余部分计划于2026 年上半年投产。资源端看，几内亚项目已累计采矿超过100 万吨，产能及运力仍在爬坡；广西铝土矿项目即将进入实质性开采阶段；印尼铝土矿项目处于前期勘探并逐步开展采矿作业阶段；印尼200 万吨氧化铝项目已完成环评审批，未来有望进一步提升公司上游资源保障与海外一体化布局能力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司具备行业稀缺的扩产能力，且扩产产能具备成本优势，我们预计公司2026-2028 年营收分别为387/391/397 亿元，归母净利润分别为88.82/96.85/102.27 亿元，对应EPS 分别为1.92/2.09/2.21 元。当前股价对应PE 分别为9/8/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。