报告关键点：

    2011年度公司净利润增长78%，符合预期，增长主要来自新产品

    未来两年是公司客户、产品结构进一步优化期

    维持买入-B的投资评级

    报告摘要：

    2011年度公司净利润增长78%，符合预期。2011年度公司实现营业收入11.03亿元，同比增长30%；实现归属上市公司股东的净利润为1.84亿元，较上年同期增长78%，达到股权激励定的增长目标下限，符合市场之前预期。

    液压支架去年竞争加大，公司该产品收入增长较慢，今年将好转。由于去年液压支架产品的全行业产能增加较多，因此竞争压力较大。公司虽然依靠其较好的长期客户合作关系避免了较大的单价下降，但成本上升等因素的共同作用下，该产品的毛利率也出现小幅下降，并且公司去年液压支架产品的收入增速可能仅在10%左右(将产能优先用于新产品的生产)。由于今年募投项目投产，产能瓶颈将缓解，液压支架的行业竞争趋缓，从目前订单来看，陕煤可能已经成为公司的第一大客户，基本摆脱原来以龙煤为主的客户结构，因此我们预计今年该产品的增速可能超过20%。

    去年增长主要来自刮板机与掘进机的逐步量产，未来两年将持续。公司去年积极调整产品结构，高附加值和高毛利率产品占比增加，主要表现在刮板机、掘进机这两个毛利率超过30%的产品增长较快。我们估计这是除液压支架外，公司新的过亿产品，很有可能是公司未来两年的增长点。此外，采煤机的研制与生产也将是今年的工作重点。

    未来两年是公司客户、产品结构进一步优化期。不排除公司产品未来价格下降的可能，但就目前新接订单来看，液压支架价格相对稳定，即使后期新接订单单价出现回落，其对上半年业绩增长并无影响。我们认为，未来两年是公司发展的重要时期，预计其客户、产品的结构均将进一步优化，今年仍有可能达标。

    维持买入-B的投资评级。我们测算公司2011-2013年每股收益分别为0.45、0.77和1.14元，复合增长率在65%左右。按2012年22倍市盈率计算，公司合理股价在17元左右，维持买入－B的投资评级。

    风险提示：市场竞争超预期；新产品的研发及销售不顺利；小非减持超预期。