新产品发力,公司实现5 年10 倍增长。按照2012 年净利润3 亿预测,公司从07~12 年五年间销售收入增长4 倍、净利润增长11 倍,是煤机行业高速成长的标杆企业。公司快速成长的主要原因一是不断研发推出新产品,从支柱到支架到刮板机再到掘进机,扩大销售规模提高毛利率,二是通过与下游煤炭企业建立战略合作关系,绑定大客户,加强获取订单优势。
发行6.5 亿可转债扩大采掘装备产能。公司拟发行可转债融资6.5 亿元投入掘进机、采煤机扩产项目,预期达产后增加收入15.4 亿元,净利润2.78 亿元。公司2011 年成功销售约40 台掘进机,实现收入1.5 亿,12 年销售规模再翻番。
公司通过人才引进已完成采煤机研发,计划于今年内获得煤安证并实现销售。
等待救生舱市场需求释放。公司救生舱产能主要在鄂尔多斯子公司,预期年内获得煤安证并实现小规模销售。目前救生舱采购标准和规范仍未推出,需求释放可能晚于预期,采购高峰出现在13、14 年。
下游客户多元化,降低大客户依赖。2011 年公司和辽宁铁法、陕煤及平煤神马等客户旗下机械公司战略合作,改变以往龙煤一家独大的局面。11 年公司向龙煤销售产品收入3 亿元,占比26.6%,向陕煤旗下西安重装销售达1 亿元。
总经理辞职和小非减持。总经理司广州因个人原因辞去职务,但仍担任副董事长,留在高管团队,总经理持股量不多(上市前30 万股,股权激励50 万股),职位变动对公司影响相对有限。小非和管理层股票已于12 年1 月解禁,解禁股票比例约为21%,若小非减持则会令股价短期面临一定压力。
战略致胜,但仍需修炼内功。公司依靠战略和执行力实现五年十倍增长,走的是引进人才和技术迅速切入新产品市场的捷径,随着公司规模扩大进入行业第二梯队,可能面临发展瓶颈,长期竞争优势将取决于研发实力和管理水平的提升。公司11 年液压支架收入出现下降表明销售业绩易受竞争加剧影响而波动。
维持“审慎推荐-B”投资评级:公司扩大采掘装备产能获得林州政府支持,部分厂房已开始建设,预期年内可释放部分产能。根据煤炭十二五规划,十二五期间新开工建设规模7.4 亿吨,至2015 年煤炭产能达到41 亿吨,机械化率提高至75%以上,高端煤炭综采装备和安全设备需求将保持稳定增长。按照股权激励方案,公司12、13 年增长目标是66%和50%,在宏观经济增速放缓大背景下,实现仍有一定难度。预测12、13 年EPS0.74、0.99 元,按12 年20 倍PE 给予目标价15 元,维持“审慎推荐-B”评级。
风险提示:小非减持,采掘装备和救生舱销售低于预期,未达股权激励目标。