投资要点

    国内领先的煤炭机械设备供应商。近年来公司产品逐渐从单体液压支柱、液压支架和刮板输送机等煤炭综采设备扩展到掘进机和采煤机等新产品，形成了“三机一架”成套化生产能力。丰富的产品线帮助公司2008-11年营收和净利润CAGR分别达到26.7%和55.9%，实现了快速增长。

    煤炭固定资产投资仍高景气，预计未来五年煤机CAGR将达18%以上。2012年1-7月我国煤炭行业固定资产投资同比增长18%，处于上升通道。短期来看，煤价波动对煤炭固定资产投资影响有限，且目前我国煤炭过剩产能仅在0.5-1亿吨左右，并不严重；中长期来看，我国煤炭产量仍会持续增长。煤机行业发展主要受益三方面因素：1）“十二五”规划等驱动的煤炭行业兼并整合，预计2015年煤机投资额达391亿元，CAGR为10%；2）煤机更新改造，测算2015年投资额将达1131亿元，CAGR为30%；3）煤炭机械化率提升，预计2015年投资额将达50亿元。分产品看，在综采设备中，假设液压支架、掘进机、采煤机和刮板输送机分别占比45%、12%、13%和10%，则对应2015年需求量分别为134亿、144亿、111亿和501亿元。

    成套化和大客户多元化两大优势驱动公司发展。公司产品结构不断优化，2011年液压支架、掘进机和刮板输送机营收占比分别为47.8%、16.3%和13.9%，2012年将在采煤机和煤矿安全设备实现销售，进一步完善成套化产品布局。从客户结构看，公司目前已与5家大型煤炭企业进行战略合作，逐步摆脱传统单一大客户的影响，从而保障公司的盈利能力。

    未来将服务化布局，谋求快速增长。我们认为公司将更好利用其参股的融资租赁公司平台实现煤炭和煤机服务化突破，培育增长第三极。同时，公司股权激励条件要求2012-13年净利润同比增长分别不低于67%和50%，较高业绩承诺为公司长期稳定发展提供保障。

    风险因素。新产品销售低于预期风险；原材料价格波动风险。

    盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司作为煤机的领先民企，未来有望实现高速增长，预计2012-14年全面摊薄EPS为0.56/0.85/1.08元（2011年0.34元），CAGR为47%。参考可比公司，我们给予公司2011年0.7倍的PEG，对应股价11.00元，首次覆盖给予“买入”评级。