公司2012年EPS为0.44元，低于我们预期。公司公告2012年年度业绩快报，全年营收和归属上市公司股东净利润分别为13.36亿元和2.38亿元，同比分别增长21.18%和30.26%，对应摊薄后EPS为0.44元，低于我们此前预期（0.49元），也远低于公司股权激励目标（0.56元）。我们判断，顺安矿建并表规模有限和采煤机等进度低于预期是业绩放缓的主要原因。由于公司2012年业绩增速未满足股权激励目标，2013年业绩目标实现难度也随之加大，我们预计公司未来或将重新考虑股权激励方案。

    煤机行业底部盘桓，复苏或看二季度。2012年我国煤炭开采和洗选业固定投资完成额5286亿元，同比增长为7.7%；其中12月单月投资631亿元，同比增长2.4%，结束连续三个月的负增长。我们认为，随着发电量同比增速持续向好、煤炭价格企稳和库存的降低，煤机行业在今年二季度或迎来复苏，而煤机板块的估值也有望得到进一步修复。

    “三机一架”格局稳步推进。我们预计2012年在行业景气低迷背景下，公司各产品线稳步推进，其中液压支架和刮板输送机稳健增长，而采煤机和掘进机受多方面因素影响或低于年初规划。未来成套化仍是驱动公司发展的重要因素。在客户拓展方面，公司目前已经与5家大型煤炭企业进行战略合作，逐步摆脱传统单一大客户影响。

    服务化和营销创新带来快速增长。公司在煤机行业一直敢于创新，2012年公司通过增资顺安矿建进军煤炭服务业，谋求服务化的更大发展。同时，公司在销售模式上不断突破，进一步做大融资租赁，在行业低景气下努力提升市占率。新产品方面，公司积极布局连续提升机等新技术，为未来增长不断培育新种子。

    风险因素。煤炭行业长期低迷风险；资产负债率提升风险；新项目不确定性风险。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司2012年顺安矿建并表有限等因素，我们调整公司2012-14年全面摊薄EPS预测至0.44/0.76/1.01元（原预测为0.49/0.78/1.03元），给予公司2013年14倍PE，维持目标价11.00元，维持“买入”评级。