2017 年前三季度利润增长127%，Q3 营收、利润加速增长

    2017 年前三季度西泵实现营收19.08 亿元，同比增长30.63%；实现归母净利1.78 亿元，同比增长127%；扣非归母净利1.8 亿元，同比增长177%。三季报业绩在中报预告的三季报利润中值之上（预告利润1.5-1.8 亿），并超过2016年年报披露的17 年全年利润目标（1.6 亿元）。拆分报告期来看，2017 年Q3实现营收6.91 亿元，同比增长36%；实现归母净利0.84 亿元，同比增长213%。

    业绩增长主因是公司经过持续几年的战略调整，积极开拓海外市场，排气歧管、涡壳和飞轮壳营收快速增长；优化产品结构，高端产品如电子水泵、涡轮增压器壳体等产品的比例增加，毛利率提升，利润明显增长，维持买入评级。

    客户扩展创收，产品升级增利

    客户扩展创收：上汽通用是公司最大客户，随着公司16 年底获得通用全球QSB认证，我们预计今明两年通用全球及国内订单量增速可观，此外公司在福特、宁波丰沃、广汽乘用车等客户的订单扩展或有望呈现加速趋势。产品升级增利：节能减排背景下，涡轮增压发动机渗透率提升带动公司产品升级（机械水泵转电子水泵、铸铁排气岐管转高镍），公司水泵和歧管业务整体单价、毛利率将持续增长，同时伴随涡壳产能进一步释放（销量16 年66 万只、17 年大概率超100 万只，18 年计划达产150 万只），未来涡壳毛利率有望提升。

    未来汽车电子、底盘结构件外延打开想象空间

    汽车智能化、电动化行业趋势下，公司一直致力于突破传统汽车发展瓶颈，2016年西泵设立上海飞龙公司，开展新能源汽车电子和汽车发动机热管理系统的技术研发工作，提高公司技术水平，增强研发实力，加快公司在新能源汽车领域内的业务布局和拓展。同时表示在适当时机，公司会考虑收购国内汽车电子、热管理、温控模块、底盘类标的公司。未来我们看好公司在底盘结构件和温控模块方面的业务延伸，有望培育全新盈利点。

    产品放量，毛利率提升，维持“买入”评级

    公司当前增长的核心驱动在于客户扩展（通用、福特、宁波丰沃等）创收+产品升级增利（新能源+节能减排背景下的水泵、歧管产品单价、毛利率提升及涡壳产能释放）。考虑未来底盘结构件和汽车电子外延可期，我们预计17/18/19年EPS 分别0.64/0.83/1.04 元，对应PE 分别25.8/19.9/15.8 倍，维持买入。