投资要点

    　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现收入45.45 亿元，同比-3.77%；实现归母净利润3.17 亿元，同比-3.85%；扣非归母净利润为3.25亿元，同比-6.98%。其中，2025Q4 单季度公司收入为13.08 亿元，同/环比分别+6.51%/+21.52%；归母净利润为0.30 亿元，同/环比分别-52.07%/-60.44%；扣非归母净利润为0.22 亿元，同/环比分别-75.85%/-74.91%。公司2025Q4 业绩低于我们的预期。

    　　25Q4 毛利率下滑影响公司业绩但单季度费用率有所改善。2025 年毛利率为23.96%，同比+2.42pct；25Q4 单季度毛利率为19.47%，同/环比分别-2.42/-6.81pct。费用率方面， 2025Q4 期间费用率为16.24%，同/环比分别-1.07/-1.26pct 。其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为-0.42%/10.24%/6.27%/0.14%，同比分别-2.23/-0.68/+1.62/+0.21pct，环比分别-3.83/+3.73/-1.41/+0.25pct。

    　　2025 全年分业务来看：1）发动机热管理重要部件收入16.62 亿元，同比-10.47%，毛利率为24.23%，同比+2.32pct；2）发动机热管理节能减排部件收入21.07 亿元，同比-6.17%，毛利率为26.30%，同比+4.57pct；3）新能源汽车及民用液冷领域收入6.73 亿元，同比+28.10%，毛利率为15.61%，同比-3.36pct；4）非发动机及其他部件收入0.85 亿元，同比+9.27%，毛利率为29.16%，同比+1.68pct。

    　　液冷领域稳步推进，卡位核心客户静待花开。全资子公司航逸科技专注于非车用液冷泵研发、生产与销售，聚焦IDC 液冷循环泵核心产品，提供覆盖16W~22kW 功率范围的全系列解决方案。截至2025 年，公司液冷领域主要客户及建立联系的超80 家，有超120 个项目正在进行中，部分项目已量产。在国内市场，公司以英维克、申菱环境、高澜股份等重要客户为纽带，深度切入HP 项目客户体系；在海外市场，公司已借助日本、中国台湾地区等合作伙伴，获得N 项目、W 项目、G 项目等，成功跻身世界级科技巨头及其核心供应链体系。

    　　热管理再获定点，水泵龙头动能充沛。公司2025 年7 月发布公告，宣布收到上汽乘用车某项目热管理集成模块定点，项目生命周期内公司预计销售收入超4 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧及公司25Q4 毛利率出现下滑，我们将公司2026-2027 年归母净利润下调至4.20/5.56 亿元（前值为6.24/7.56 亿元），预计2028 年归母净利润为7.26 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 为43/32/25 倍，但考虑到公司在液冷领域的持续拓展和显著的边际变化，我们仍然维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源渗透率不达预期，非车业务进展不达预期，原材料价格上行风险