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    司尔特3 月16 日发布公告称公司拟以7150 万元收购青利集团持有政立矿业55%股权,进而获得开阳平安磷矿二矿30 万吨/年采矿权。对此我们评论如下:

    评论:

    控股政立,产业链上游布局强势推进。公司拟以7150 万元收购青利集团持有政立矿业55%股权,进而获得开阳平安磷矿二矿30 万吨/年采矿权。司尔特近年贯彻“资源为王、规模取胜”的发展战略,强势推进磷肥上游产业链布局,持续增持贵州路发股权,路发明泥湾永温两处富磷矿开采得力,及加快建设马尾山硫铁矿(马尾山近期完全具备38 万吨/年硫铁矿及高岭土生产能力)。伴随政立收入囊中,公司上游磷矿石供给能力稳步走强,西南市场预计放量打开。“一国三州”核心布局叠加新产能扩张,产品大幅上量可期。

    连取专利,高水平技术构筑行业护城河。公司近期连取五项专利,彰显雄厚研发实力。2015 年12 月29 日,公司获得“磷铵浓缩浆一步法生产高浓度复合肥的工艺”发明专利;2016 年3 月2 日发布公告获得“粒状磷铵尾气洗涤方法”发明专利;2016 年3 月15 日发布公告称获得炭基复合肥生物质炭给料、烟气处理和冷却筛分一体机三项专利。新技术覆盖磷肥生产全产业链、构筑行业坚实护城河,将有效助推产品利润远期走高。

    营销发力,盈利微笑曲线贯通。公司以配肥示范向全国扩增网点,以测土配肥农化服务拉动营销网络建设,积极在全国多个市场优势区位布置生产基地,配合网点稳步推进。以亳州90 万吨复合肥生产基地为例,项目建成后将夯实安徽、湖南和江西复合肥产业中心地位,并将与山东、江苏及河南现有销售网络快速对接,释放产能可直接转为有效产量。此外,公司加紧搭建农资电商平台、实现O2O 电子商务与传统销售融合。2015 年公司营业收入同比增长25.04%、净利同比增长71.23%,净利增速创历年新高,业绩迅猛增长将强力助推公司贯通盈利微笑曲线、稳步迈向全国龙头。

    风险提示。国内外因天气等自然灾害导致用肥量锐减;项目进展低于预期;销售增速未达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到国际磷肥产能陆续释放,国内出口业绩承压,调低2016/2017 年净利水平预期,预测2016/2017/2018 年净利润为3.87/5.97/7.72 亿元,对应EPS0.54/0.83/1.07 元(原2016/2017 年EPS 0.88/1.28 元)。长期看好逻辑没有改变,未来三年业绩复合增速预计超45%,给予公司35 倍PE,维持目标价20 元及“买入”评级。