事件：

    　　司尔特发布2016年年报：实现营业收入28.18亿元，YoY-5.24%，归母净利润2.44亿元，YoY-1.11%，EPS0.34元，扣非后归母净利润1.77亿元，YoY-18.55%，主要由于土地收储取得营业外收入4996万元。其中，第四季度单季实现营业收入6.86亿元，YoY+29.58%，归母净利润0.38亿元，YoY-30.63%，扣非后归母净利润0.23亿元，YoY-41.79%，主要由于磷酸一铵、复合肥价格同比下滑。公司拟每10 股派息1元。

    　　公司预计2017年1 季度归母净利润区间为2863~4295万元，YoY-40%~-10%。

    　　观点：

    　　2016年全球农化市场低迷，磷复肥产品价格下滑。2016年公司磷复肥产品销量163.63万吨，YoY+18.57%，产量181.32万吨，YoY+7.40%。磷酸一铵产品营收10.92亿元，YoY-16.69%，毛利率下滑4.79ppt 至13.30%；复合肥产品营收15.56亿元，YoY-0.82%，毛利率下滑0.56ppt 至19.65%。受全球农化市场需求低迷影响，2016年磷酸一铵、普通复合肥的市场均价分别同比下滑16%、9%至1800元/吨、2063元/吨。

    　　复合肥产能持续扩张，由区域性复合肥企业转型全国性复合肥企业。2015年公司复合肥产能92万吨（氯基复合肥72万吨+硫基复合肥20万吨）、MAP 产能75万吨。2016年亳州基地新增60万吨复合肥产能，其中20万吨/年氨酸法转鼓造粒氯基复合肥4月投产、40万吨/年融料高塔造粒硝基复合肥8月投产。2017年，在亳州基地60万吨复合肥产能持续释放的同时，宣城基地25万吨硫铁矿制硫酸项目+复合肥90万吨新型复合肥一期项目（约20~30万吨）预计9月投产，江西基地40万吨新型复合肥项目预计年底投产。

    　　整合上游优质资源，增强一体化产业链优势：

    　　磷矿资源：

    　　①贵州路发： 2015年7月公司以增资入股方式取得贵州路发20%股权，《增资公告》中双方约定，自交割日起15 个月内增持至不低于55%股权。我们预计该部分35%股权的收购有望在2017年落地。《增资公告》

    　　显示，永温磷矿的磷矿石可采储量预计不低于1亿吨，且矿石品位预计在30%以上。目前永温磷矿已具备探转采的条件，且经过技改产能已大幅提升。

    　　②贵州政立：2016年3月公司收购贵州政立矿业55%股权，其主要资产为开阳县金中镇平安磷矿二矿，磷矿石保有资源量为1,572.17万吨，矿界内磷矿石平均品位为32.65%，年产能30万吨。

    　　硫酸资源：

    　　①宣城马尾山：马尾山38万吨硫铁矿项目已具备生产条件，公司还将加大对周边地区的勘探。

    　　②汪溪园区、宣城基地均拥有硫铁矿制硫酸产能、硫磺制硫酸产能。

    　　向有机肥领域延伸，优化产品结构。公司拟以不超过5000万元收购安徽五星养殖有机肥料厂。安徽省农作物秸秆资源丰富且没有得以有效利用，若收购成功，将有利于结合中国农业大学、南京农业大学的技术优势，利用当地水稻、棉花等作物秸秆、山核桃壳、竹笋壳及鸡鸭等动物粪便资源，节约成本，增加公司的经营业绩，并且提升公司产品竞争力。

    　　大健康第二主业有望实现从无到有的突破。2016年10月国购产业控股出资15.8亿元收购宁国农资公司持有的司尔特25%的股份，成为第一大股东，股权转让成本8.8元/股。国购产业控股在医疗健康领域经验丰富，未来上市公司有望向大健康领域拓展。

    　　设立并购基金和子公司。公司于2016年5月出资3亿元参与设立医疗健康产业基金；目前拟以自有资金2亿元设立大健康子公司，将依托已设立的健康产业基金，为公司培育医疗、健康领域的优质资源。

    　　董事会调整，国购投资将占半数席位。原大股东宁国农资方3 个董事辞职，经国购产投提名，将增补李刚（芜湖国购汽车物流产业园董事）、朱国全（国购投资副总裁）、张晓峰（国购投资担任财务管理中心总经理）为公司董事。目前司尔特的非独立董事共6 名，本次董事会调整后，国购投资将占3 席。

    　　结论：

    　　暂不考虑贵州路发后续收购，我们预计2017~2019年净利润分别为2.85亿元、3.57亿元、4.33亿元，EPS分别为0.40元、0.50元、0.60元。目前股价对应P/E分别为23倍、19倍、15倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　农产品价格下滑，化肥价格下滑，产能投建进度不及预期，收购整合不及预期。