2018Q3 业绩高增长超预期

    公司公布2018Q3 财报，实现营收21.92 亿元（+19.32%），归母净利润为1.86 亿元（+41.81%），EPS 为0.26 元。公司预测2018 年归母净利润为2.87-3.41 亿元，同比增长35%-60%。Q3 单季度来看，实现营收9.7 亿元，同比增长18.05%，环比增长30.96%；归母净利润为0.84 亿元，同比增长108.02%，环比增长37.95%，EPS 为0.12 元，公司业绩高增长略超市场预期。得益于复合肥及磷肥价格会回暖，公司综合毛利率提升2.52PCT 至22.14%；费用率（含研发费用）下降0.73PCT 至11.47%，整体较为稳定。

    业绩高增长受益于磷复肥复苏

    作为安徽省磷复肥龙头，公司宁州、宣州、亳州及贵州四大基地拥有150万吨复合肥及75 万吨磷酸一铵产能。磷肥方面，环保日益趋严及沿江经济带环保整治，磷矿石及磷肥进入去产能阶段，磷肥价格持续上行。复合肥方面，宣城30 万吨新型复合肥项目投产，效率提升，产品结构优化，行业景气整固回升。据隆众石化数据，磷酸一铵（55%颗粒）前三季度出厂价由去年的1935 元/吨上涨至2341 元/吨，YoY+21%；复合肥（45%Cl）前三季度出厂价由去年的1974 元/吨上涨至2124 元/吨，YoY+8%。

    硫铁矿制酸项目增厚公司业绩

    公司宣州25 万吨硫铁矿制酸投产，减少外购硫酸量25-30 万吨，同时副产铁精粉约 15 万吨，副产中压蒸汽年发电量约 7200 万KWh。如果考虑副产铁精粉、蒸汽发电等综合效益，我们预计公司硫酸的完全成本在100元/吨以内，而目前华东硫酸价格约300 元/吨（隆众石化），因此该项目年化有望增厚业绩约5000 万元。

    产业链一体化公司有望在本轮竞争中胜出

    随着国家供给侧改革，加上环保去产能，无论是尿素还是磷肥，供需结构都在优化，我们认为复合肥产业链后续有望出现两点变化：（1）产业链利润有望向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移；（2）在下游农产品价格弱复苏的大背景下，具备产业链成本优势的公司，其产品性价比高，在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争优势。司尔特拥有硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链，在这一轮竞争中有望脱颖而出。

    盈利预测及投资建议：由于马尾山硫铁矿开采时间推迟，我们下调公司2018-2020 年EPS 为0.43/0.59/0.76 元（原值为0.43/0.67/0.79 元），现价对应PE 为9.8/7.2/5.6 倍，目标价由9.38 元下调为7.67 元（2019PE13 倍），维持买入评级。

    风险提示：复合肥需求继续低迷；磷矿石及磷肥去产能低于预期；硫铁矿投产进度低于预期。