核心观点

    业绩同比显著增长：公司发布18 年三季报，前三季度实现归母净利润1.86亿，同比增长41.81%，其中三季度实现归母8395 万，同比增长108.02%，业绩大幅增长符合预期。公司业绩增长受益于产业结构和规模的不断完善，一方面25 万吨硫铁矿制酸项目完全投产抵消部分外购硫酸量并副产铁精矿及蒸汽发电提升综合效益；另一方面公司宣城30 万吨新型复合肥放量在提升产能规模优化产品结构的同时提高了公司资源综合利用水平和生产效率。受益于产业布局的完善，公司预计18 年全年归母净利润2.87 至3.41 亿，有望同比增长35%至60%。

    产业配套优势充分显现：今年磷酸一铵和复合肥价格均有所提升，然而上游原材料大幅上涨使得产品价差并未显著改善甚至还有所萎缩。在此背景下，公司资源和产业链配套的优势充分体现。硫铁矿制硫酸项目带来循环经济收益，而自有30 余万吨的磷矿石产能则可部分抵御矿石进入上行轨道的压力。公司整体产业链布局使得其前三季度毛利率由去年同期19.61%提升至今年22.14%；尤其是在18Q3 上游原材料开启又一波涨势的背景下，公司毛利率水平环比波动不到一个百分点，且依旧保持在21%以上。

    硫铁矿投产将一步提升资源壁垒：据公司披露，马尾山硫铁矿一期工程各项手续齐全，已具备开采条件。因主矿区遇到地下水较多的问题，根据矿山安全生产要求，须建相配套的地下水仓后方可开采，导致今年硫铁矿投产进度未达预期。当前矿山正在加快推进水仓开拓等工程以为全面采矿创造条件，公司有望明年实现开采，从而进一步完善公司资源壁垒，为现有产业配套带来新的边际改善。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司18-20 年每股盈利EPS 分别为0.38、0.48、0.53 元，按照可比公司18 年16 倍市盈率，给予目标价为6.08 元并维持买入评级。

    风险提示

    磷肥行业供需修复不及预期；新产能投放不达预期；实际控制人变更对未来发展的不确定性。