公司近况

    受原材料价格下滑以及下游采购需求较弱影响，4Q19 磷酸一铵和复合肥价格下滑明显，根据卓创资讯数据，4Q19 公司磷酸一铵出厂均价1,971 元/吨，同比下降16.3%，硫基复合肥出厂均价2,238元/吨，同比下降15.6%。

    评论

    4Q19 磷酸一铵和复合肥价格下滑明显。4Q19 华东地区硫磺价格环比3Q19 下降25%，原材料硫磺价格下降导致磷酸一铵成本支撑减弱，叠加下游复合肥采购需求较弱，4Q19 磷酸一铵市场价格下滑明显，根据卓创资讯数据，4Q19 公司磷酸一铵出厂均价1,971元/吨，同比下降16%，环比下降8%。受下游农产品价格低迷影响，经销商备肥积极性不足，导致复合肥市场价格继续下降，4Q19公司硫基复合肥出厂均价同比下降16%至2,238 元/吨。我们预计4Q19 公司磷酸一铵和复合肥销量同比继续增长，但受价格下降影响，4Q19 化肥业务盈利将下滑。

    一体化产业链完善，公司成本具备竞争力。2019 年6 月底，公司宣城马尾山38 万吨/年采矿技改工程进入可正式投产出矿阶段，我们预计项目投产后将减少公司硫铁矿的外采量，保障公司原料供应及进一步降低生产成本。此外贵州路发是公司最大的磷矿石供应商，公司持有贵州路发40%股权，目前贵州路发主要资产为明泥湾4.56 平方公里的磷矿采矿权和永温8.38 平方公里的磷矿勘探许可，永温磷矿目前已经进入勘察阶段，我们预计未来贵州路发磷矿石开采量有望逐步增加，对保障公司磷矿石供应以及公司产业链向上游延伸具有重要意义。

    估值建议

    因化肥产品价格下滑，我们下调2019/20 年盈利预测30%/32%至至2.4/2.95 亿元，目前公司股价对应2019/20 年市盈率14/11.4x，对应2019/20 年市净率0.9/0.9x。下调目标价14%至6 元，较目前股价有28%的上涨空间，目标价对应2019/20 年18/15x 市盈率，对应2019/20 年1.2/1.1x 市净率，维持跑赢行业评级。

    风险

    磷酸一铵和复合肥价格下滑，销量低于预期