业绩回顾

    1Q20 业绩超出我们预期

    司尔特公布1Q20 业绩：收入8.58 亿元，同比增长65.6%；归母净利润6,081 万元，同比增长41.2%，对应每股盈利0.08 元，扣非净利润5,663 万元，同比增长48.7%，业绩超出我们预期，主要是由于1Q20 公司化肥产品销量同比大幅增长。1Q20 公司经营活动现金流净额5.54 亿元，同比增加6.27 亿元。

    受磷酸一铵等产品价格下降影响，1Q20 公司实现毛利率18.1%，同/环比下降5.5/6.6ppt；1Q20 公司期间费用率9.9%，同比下降4.5ppt；1Q20 净利率7.1%，同比下降1.2ppt，环比提升1.3ppt。

    发展趋势

    1Q 公司化肥销量大幅增长，化肥价格和盈利处于低位。受新冠疫情影响，1Q20 湖北地区磷酸一铵、复合肥企业开工率较低，导致磷酸一铵、复合肥行业供应缩减；公司生产基地位于安徽地区受疫情影响较小，叠加1 季度为春耕农需备肥旺季，公司主要化肥产品销量大幅增长。虽然1Q20 期间公司磷酸一铵、复合肥价格有所回升，但产品季度均价和盈利仍处于低位，根据卓创资讯和隆众资讯数据，1Q20 公司磷酸一铵出厂均价同比下降17%至1,914元/吨，复合肥出厂均价同比下降6%~19%；受化肥价格下降影响，1Q20 公司毛利率同比下降6.6ppt 至18.1%。

    一体化产业链完善，募投项目助力增长。2019 年公司硫铁矿38万吨/年技改工程进入可正式投产出矿阶段，我们预计项目投产后将减少公司硫铁矿外采量，进一步完善产业链增强盈利能力。公司募投建设65 万吨新型肥料和40 万吨土壤调理剂项目目前已经完成厂房建设，正在进行设备采购及安装工作，我们预计2020 年底前有望逐步投产，募投项目建设有望助力公司业绩增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/21 年盈利预测2.5/3.42 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率14.8/10.9x，市净率0.9/0.9x。我们维持目标价6元，较目前股价有16.3%的上涨空间，目标价对应2020/21 年17/13x 市盈率和1.1/1.0x 市净率，维持跑赢行业评级。

    风险

    磷酸一铵、复合肥产品价格下降，募投项目进展低于预期。