2022 年及1Q23 业绩符合市场预期

    　　司尔特2022 年实现营收48.84 亿元，同比增长22.4%；归母净利润5.31亿元，对应每股盈利0.62 元，同比增长16.2%，符合市场预期。经营活动现金流净额9.98 亿元，同比增长44.45 倍。

    　　2022 年三元复合肥收入同比增长28.1%至23.1 亿元，其中销量增长3.3%至78.3 万吨，受原材料价格上涨推动，均价同比上涨24%至2,955 元/吨；2022 年复合肥毛利579 元/吨，同比基本持平，但由于复合肥价格上涨，导致毛利率同比下滑4.43ppt 至19.61%。2022 年磷酸一铵营收同比增长37%至19.56 亿元，其中销量同比下降3.3%至56.77 万吨，均价同比上涨42%至3,446 元/吨，主要是由于原材料价格上涨和出口磷酸一铵价格上涨；受原材料价格上涨影响，毛利率同比下滑4.82ppt 至23.86%。2022 年矿产品实现营收3.13 亿元，同比增长48.7%；其中磷矿石实现销量78.11万吨；受益于磷矿石价格上涨，矿产品毛利率同比上涨13.8ppt 至46.4%。

    　　1Q23 公司实现营业收入8.84 亿元，同/环比降低38.4%/30.3%；归母净利润0.92 亿元，同/环比变化-40.7%/+238.8%，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　磷矿石价格持续高位，公司磷矿产能有望继续扩增强化成本优势。根据百川资讯，目前贵州和湖北磷矿石（30%）价格在1,050-1,150 元/吨，处于历史较高位置。截至目前，公司全资子公司贵州路发明泥湾磷矿拥有开采规模80 万吨/年，开采的磷矿主要供应公司磷肥生产，部分磷矿石对外销售；同时永温磷矿300 万/年产能（磷综合品位均达30%以上）正在建设中。我们认为随着新增磷矿、硫铁矿等上游资源的配套项目投产，公司产业链将进一步完善，磷肥、复合肥等产品盈利能力有望进一步增强。

    　　发展精细磷化工，持续延伸磷产业链。依托全资子公司贵州路发磷矿资源，以贵州司尔特新能源材料公司为平台，公司规划进军新能源化工材料生产领域。我们认为新业务布局有望助力公司抓住新能源车、储能领域及相关配套项目的发展机遇，发挥高品位磷矿资源优势，推动公司长期稳定发展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原材料价格较高且复合肥需求疲软，我们下调2023 年盈利预测34%至4.14 亿元，引入2024 年盈利预测4.58 亿元。当前股价对应15.2 倍2023年和13.8 倍2024 年市盈率。维持“跑赢行业”评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价10%至8.6，对应17.7 倍2023 年和16 倍2024 年市盈率，较当前股价有16.4%的上行空间。

    　　风险

    　　磷矿价格大幅下滑，复合肥销量不及预期，磷矿投产进度不及预期。