事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入111.39 亿元，同比+83.07%；实现归母净利润9.88 亿元，同比+144.86%。其中Q2 公司实现营业收入56.21 亿元，同比+79.34%，环比+1.97%；实现归母净利润5.23 亿元，同比+134.55%，环比+12.47%。

    公司主营复合肥及磷铵产品景气度高企。根据Wind 及百川盈孚，2022 年上半年公司主营产品复合肥和磷酸一铵市场均价分别为3503、3652 元/吨，同比分别+55.67%、+46.8%；其中Q2 复合肥和磷酸一铵市场均价分别为3926、4174元/吨，同比分别+65.8%、+54.2%，环比分别+23.2%、+34.1%。二季度主营产品价格价差的进一步提升奠定了业绩的增长基础。

    复合肥产能布局持续扩张，同时向新型肥转型升级。当前公司拥有复合肥产能550 万吨/年，同时积极进行新产能布局，进一步奠定自身规模优势和行业领先地位。报告期内公司湖北松滋三期30 万吨/年复合肥产能实现投产，另有在建产能90 万吨。未来，公司计划在湖北荆州、应城、宜城等基地持续扩增复合肥产能，预期至2025 年公司复合肥产能将达到800 万吨/年。同时，公司新增复合肥产能均属业内前沿新型肥料，市场消化能力及盈利能力较强。

    雷波东段磷矿采矿许可证落地，公司“资源+产业链”战略稳步推进。8 月3日公司发布公告，其全资子公司雷波凯瑞获得四川省雷波县牛牛寨东段磷矿采矿许可证，生产规模400 万吨/年，磷矿资源量1.81 亿吨。我们看好行业对磷矿价值重估的持续进行，推动其价格维持高位。我们看好远期公司磷矿石实现自给后，将在降低生产成本的同时，巩固对上游资源的掌控能力。

    公司持续深化产业链布局，奠定核心竞争优势。公司复合肥成本中约80%为原材料成本，为此公司围绕主营复合肥业务，向上游原材料延伸，打造一体化产业链。目前，公司已配套完整的氮肥（氯化铵、硝酸铵、纯碱）+磷肥（磷铵、硫精砂制酸、黄磷）产业链，同时上游规划有70 万吨/年合成氨项目，原料端进一步填平补齐。面向下游，公司持续向新能源等新兴及高附加值产业延伸，当前公司在荆州及宜城共规划有45 万吨磷酸铁项目，同时配套净化磷酸，并联产复合肥。产业链一体化优势不断深化，叠加磷化工行业受新能源拉动的景气延续+高成长性，我们看好公司市场竞争力持续提升。

    投资建议：我们看好公司在“资源+产业链”的战略指导下，一体化程度不断加深，市场竞争力和盈利水平持续提升。我们维持此前对公司的盈利预测，预期公司2022-24 年归母净利润分别为18.19 亿、21.61 亿、26.36 亿元，对应PE分别为8.4x、7.1x、5.8x。参考公司近三年历史估值，我们给予公司2022 年12倍目标PE，对应目标价21.60 元，维持“强推”评级。

    风险提示：在建项目进度不及预期；农产品大幅波动影响需求；原材料价格快速上涨。